20230428-安信证券-经纬恒润-688326.SH-2023Q1业绩有所承压_预计全年仍将保持高速增长_5页_824kb

报告总结：经纬恒润-W（688326.SH）

一、核心财务与业绩表现

1. 2022年业绩
   公司全年营收402亿元，同比增长2328%，净利润235亿元，同比增长6048%。第四季度业绩环比大幅增长（净利润环比+7876%）。
   2023年Q1营收同比增速放缓至42.6%，但归母净利润亏损（-87.5025亿元），主要因国内乘用车需求疲软及研发费用高企（Q1研发费用率达27.79%）。

2. 2023-2025年盈利预测
   预计收入从2023年532亿元增长至2025年1062亿元；净利润从-11亿元逐步转正，至2025年62亿元，复合增长率49%。毛利率维持在30%-32%区间。

二、研发与技术优势

1. 高研发投入
   2022年研发支出683亿元，同比增长4988%，占营收16.99%；研发人员占比77.49%，研发实力显著。

2. 产品布局

   • 智能驾驶：第二代行泊一体域控制器量产，高算力芯片方案研发完成，4D毫米波雷达开发进入A样阶段。
   • 智能座舱：AR-HUD与AR-Creator（增强现实图像贴合工具）业务将于2023年内量产。
   • 底盘电子：ZCU车身控制器集成多系统，线控转向、制动等产品推进量产。

3. 软件业务与自研工具链
   研发服务业务收入增长最快（同比+3199%），核心业务包括Autosar CP开发、仿真测试等。公司自研嵌入式工具链（如INTEWORK、ModelBase）提升技术壁垒。

三、增长驱动与风险

1. 增长逻辑
   汽车智能化趋势下，研发服务与解决方案业务持续高增长；产品规模化量产将覆盖全球主流车企，预计2024年估值50-35倍。

2. 风险因素

   • 芯片短缺超预期或影响汽车电子交付；
   • 全球经济波动导致的研发服务需求放缓；
   • 技术落地进度不及预期。

四、投资评级与建议

• 评级：买入-A（6个月目标价160元）。
• 估值：基于2024年40倍PE，对应市值744亿元。
• 关键结论：充沛产品储备和技术实力支撑未来高增长，短期盈利承压但长期空间广阔。