深度报告-20230202-国联证券-经纬恒润-688326.SH-汽车电子龙头引领自主崛起_32页_1mb

经纬恒润（688326）汽车电子行业总结

核心内容

经纬恒润是国内领先的汽车电子企业，具备ECU和域控制器全栈开发能力，产品覆盖车身、智驾、网联、底盘、新能源等多个领域。公司凭借20年的研发经验，拥有丰富的技术积累和人才储备，是国内少有的具备多品类控制器供货能力的Tier1企业，具备引领国产替代的潜力。

主要观点

• 技术优势明显：公司核心人员多来自清华等理工科名校，研发实力行业领先，具备多种控制器开发能力，且在智能驾驶领域打破GlobalTier1垄断。
• 平台化战略：通过共性平台技术，提供多种控制器产品和解决方案，增强产品灵活性和适应性，避免单一赛道波动影响整体业绩。
• 智能化趋势：汽车电动化和智能化推动汽车电子市场规模增长，公司产品布局全面，有望受益于行业快速发展。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年收入分别为40.01/60.51/83.05亿元，归母净利润分别为2.33/3.11/5.27亿元，CAGR为53.31%。2024年目标价268.5元，维持“买入”评级。

关键信息

产品布局

• 智能驾驶：ADAS、智能驾驶域控制器（ADCU）、行泊一体域控制器。
• 智能座舱：HUD、DMS、OMS、流媒体后视镜、液晶仪表、座舱域控制器。
• 底盘与车身：EPS、EPB、EWBS、底盘域控制器、车身域控制器。
• 新能源：VCU、BMS、PDS。
• 智能网联：T-BOX、GW。
• 高端装备：伺服控制组件、信号处理系列产品、电动机控制器等。

技术优势

• 公司自主研发多项核心技术，包括ADAS、有条件自动驾驶、HPC、SOA架构、汽车电子测试工具链等。
• 研发人员占比高，截至2022年H1，研发人员占比46.97%，硕博比例达69.24%。
• 拥有大量专利，累计1946项，其中发明专利751项，占比38.59%。

财务表现

• 2021年销售净利率为4.48%，预计2023/2024年分别为5.14%/6.34%，有望达到行业平均水平。
• 2022-2024年收入增速分别为22.65%、51.23%、37.25%，预计2025年实现百亿收入。

市场空间

• 2025年HUD/座舱域控制器/行泊一体域控制器/车身域控制器/底盘域控制器合计市场规模466.64亿元，CAGR均超过45%。
• 智能座舱市场规模预计2025年达1022亿元，CAGR为15.77%。
• 行泊一体域控制器市场规模预计2025年达135.53亿元，CAGR为45.46%。
• 车身域控制器预计2025年市场规模35.77亿元，CAGR为51.92%。
• 底盘域控制器预计2025年市场规模17.34亿元，CAGR为225.49%。

业务布局

• 公司完成“三位一体”布局，涵盖研发服务、电子产品开发、解决方案服务。
• 依托核心技术积累，布局智能座舱、智能驾驶、底盘域控制器等产品。
• 成立座舱事业部，布局AR-HUD、DMS、OMS等智能座舱产品。

风险提示

• 汽车销量不及预期
• 原材料价格持续处于高位
• 新产品研发不及预期
• 行业空间测算偏差风险

投资聚焦

• 公司技术领先，产品矩阵丰富，具备国产替代潜力。
• 短期聚焦市场份额提升，长期有望成为中国“博世”。
• 费用率较高，但随着规模效应显现，净利率有望提升。

盈利预测与估值

估值与投资建议

• 综合DCF绝对估值和可比公司相对估值法，给予2024年目标价268.5元，维持“买入”评级。
• 当前股价174.50元，目标价较当前有较大提升空间。

总结

经纬恒润凭借技术优势、平台化战略和丰富的产品布局，正在快速成长为国内汽车电子领军企业。随着汽车电动化和智能化趋势的深入，公司有望凭借其在智能驾驶、智能座舱、底盘域控制器等领域的技术积累和产品开发能力，实现业绩的持续增长。虽然当前净利率低于行业平均水平，但随着规模效应显现，费用率下降，公司有望在未来几年内实现盈利水平的提升。公司具备成为中国“博世”的潜力，是投资者关注的重点标的。