20220414-中国银河-惠达卫浴-603385.SH-多品类稳健成长_全渠道布局未来可期_4页

报告摘要

本报告分析了惠达卫浴（603385.SH）2021年度财务表现及未来发展前景，指出公司在多品类业务布局和全渠道销售策略上的稳健成长态势，同时面对成本上升带来的毛利率压力。

业绩表现：2021年公司实现营收38.93亿元，同比增长20.98%；归母净利润2.35亿元，同比下降23.44%。第4季度营收增长6.71%，但归母净利润大幅下降88.63%，显示季度业绩波动较大。
成本压力：公司毛利率为27.66%，同比下降3.67%，主要受燃料动力成本、制造费用和原材料成本上升影响，分别同比增长39.12%、36.07%和28.19%。
费用变化：期间费用率微增0.25%，其中销售费用率和管理费用率分别上升0.06%和0.59%，而财务费用率下降0.51%。净利率同比下降3.75%，至6.11%。
多品类增长：公司各业务板块表现不一，其中五金洁具和墙地砖业务增长显著，分别同比增长22.05%和140.5%。内销营收28.68亿元，同比增长18.93%，占总营收的74.73%；外销营收9.7亿元，同比增长25.43%，占总营收的25.27%。
渠道布局：公司通过零售渠道和整装渠道双轮驱动，实现国内销售增长。零售渠道营收20.02亿元，同比增长25.77%，占总营收的52.14%；整装渠道与多家头部装企合作，未来有望持续拓展。
投资建议：分析师陈柏儒维持“推荐”评级，预计公司2022-2024年EPS分别为1.05/1.26/1.48元/股，对应PE分别为9X/7X/6X，显示出对公司未来增长的信心。

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
总营业收入（亿元）	38.93	48.18	57.31	67.44
同比增速（%）	20.98	23.76	18.95	17.68
归母净利润（亿元）	2.35	4.02	4.84	5.68
同比增速（%）	-23.44	70.95	20.27	17.41
EPS（元/股）	0.62	1.05	1.26	1.48
PE（倍）	17.90	8.53	7.09	6.04

比率	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	27.66	28.49	28.67	29.53
净利率（%）	6.05	8.35	8.44	8.42
ROE（%）	6.11	9.46	10.21	10.71
ROIC（%）	0.00	8.13	8.89	9.44
P/E（倍）	17.90	8.53	7.09	6.04
P/B（倍）	1.11	0.81	0.72	0.65
EV/EBITDA（倍）	25.00	5.40	4.06	2.96
PS（倍）	0.88	0.71	0.60	0.51

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