20210819-中国银河-惠达卫浴-603385.SH-21H1营收高增业绩承压_看好零售展店重启与整装渠道拓展_4页_814kb

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容

惠达卫浴（603385.SH）在2021年半年度报告中展示了其营收的高增长与净利润的下滑，反映出公司业绩承压但增长动力强劲。公司通过零售渠道优化、家装渠道拓展以及全品类产品布局，逐步推动业务增长。

主要观点

• 营收高增：2021H1公司实现总营业收入17.43亿元，同比增长32.38%，内销市场复苏是主要驱动力。
• 内销增长显著：内销收入达13.22亿元，同比增长41.09%，其中零售渠道增长最为突出，同比增长51.14%，工程渠道同比增长23.52%。
• 渠道策略转型：公司零售渠道重心转向门店拓展，境内门店数量达2323家，其中卫浴品牌门店1900家，瓷砖门店423家。
• 家装渠道拓展：公司已与“名匠整装”、“业之峰装饰”等头部装企建立战略合作，家装渠道销售增长显著。
• 产品智能化与装配式趋势：智能卫浴与整体卫浴实现高增长，分别同比增长102.24%和370.95%，反映市场对智能化与装配式家装产品的认可。
• 研发实力突出：公司完成165款新产品设计，获得多个国际奖项，显示其在设计研发方面的强劲实力。
• 毛利率下滑：由于不再享受社保减免政策，综合毛利率由去年同期的32.64%降至28.19%，同比下降4.45个百分点。
• 净利率下降：归母净利润同比下降12.94%，销售净利率由9.88%降至7.04%，但Q2净利率环比有所回升。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年EPS分别为0.85、1.13、1.29元，对应PE分别为11X、8X、7X，首次覆盖，予以“推荐”评级。

关键信息

财务数据概览

产品线增长情况

智能卫浴与整体卫浴表现

• 智能卫浴：营收1.89亿元，同比增长102.24%。
• 整体卫浴：营收0.55亿元，同比增长370.95%。

费用率与净利率变化

• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为8.29%、7.40%、4.45%、0.24%，综合费用率基本稳定。
• 净利率：销售净利率由9.88%降至7.04%，Q2净利率环比提升1.75个百分点。

投资建议

公司已初步完成零售渠道优化，开始加码整装渠道，预计未来将凭借多渠道拓展与全品类布局持续提升品牌价值。分析师首次覆盖，给予“推荐”评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场竞争力。

分析师信息

• 陈柏儒：轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验，8年轻工制造行业分析师经验。
• 章鹏：轻工行业研究员，美国哥伦比亚大学硕士，2年从业经验。

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月预期回报率高于分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月预期回报率高于分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价未来6-12个月预期回报率与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价未来6-12个月预期回报率低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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