20180527-华创证券-惠达卫浴-603385.SH-深度研究报告_高端品质卫浴之花_惠至四海达泽万家_24页_1mb

惠达卫浴（603385）深度研究报告总结

核心内容概述

惠达卫浴是中国卫浴行业的龙头企业之一，专注于提供一站式卫浴产品解决方案，涵盖卫生洁具和陶瓷砖。公司通过持续的技术研发、渠道建设和市场拓展，逐步从传统小作坊企业成长为行业领军者。随着城镇化进程和消费升级，卫浴市场呈现出良好的增长态势，惠达卫浴通过内销与出口双轮驱动，以及进军整装卫浴市场，持续扩大市场份额，预计未来几年将保持20%的复合收入增长。华创证券首次覆盖惠达卫浴，给予“强推”评级，目标价为18元，对应当前股价25倍估值。

主要观点与关键信息

行业发展趋势

• 城镇化与消费升级：我国城镇化率持续上升，2017年达到58.52%，人均GDP突破9000美元，推动了卫浴消费市场的升级和扩张。
• 行业集中度低但趋势明显：我国卫浴行业以中小型企业为主，市场集中度较低，但随着环保政策和落后产能淘汰，行业集中度正逐步提升。
• 国际品牌与国内龙头竞争格局：国际品牌如科勒、东陶占据高端市场，国内四大龙头（惠达、箭牌、恒洁、九牧）占据中端市场，未来有望进一步扩大市场份额。
• 智能卫浴市场潜力大：我国智能坐便器市场尚处于导入期，普及率低，但随着技术进步和消费者观念转变，市场增长空间广阔。

公司竞争优势

• 技术优势：公司拥有先进的生产技术，如树脂模型及高压成型技术、机械手施釉、湿法修坯和纳米自洁釉等，与小企业相比有明显技术差距。
• 研发投入高：2017年研发投入达到8425.76万元，占营收比例超过3%，研发投入总量持续增长。
• 渠道优势：截至2016年末，公司拥有291家国内经销商，门店数量达2904家，覆盖全国30个省、自治区和直辖市，同时出口至80多个国家和地区，形成全球销售网络。
• 客户结构稳定：公司前五大客户销售收入占比约30%，包括美国、中国、韩国、巴基斯坦等地的大型客户，合作关系稳定，助力长期发展。

整装卫浴市场拓展

• 成立惠达住工：2018年5月25日，公司与高管、行业专家共同出资4000万元成立惠达住宅工业设备（唐山）有限公司，进军整装卫浴市场。
• 专业化人才引进：公司引进了两名原苏州科逸高管，增强了在整装卫浴领域的竞争力。
• 整装卫浴前景广阔：惠达住工专注于整体卫浴设备的研发、设计、生产、销售及安装，采用工业化生产方式，缩短工期并提升环保性能。

财务表现与预测

估值与投资建议

• 目标价与估值：目标价为18元，对应当前股价25倍估值。
• 盈利预期：预计2018-2020年净利润分别为2.69亿、3.31亿和4.04亿元，年复合增长率约20%。
• 投资建议：首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示

• 房地产市场不及预期：房地产行业的放缓可能影响卫浴产品的需求。
• 汇率波动风险：公司有海外业务，汇率波动可能导致利润大幅波动。

附录：公司主要财务指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

结论

惠达卫浴凭借技术优势、强大的渠道网络和稳定的客户结构，在国内卫浴市场占据重要地位。随着城镇化推进和消费升级，公司有望在内销和出口双轮驱动下持续增长。同时，公司通过成立惠达住工，积极布局整装卫浴市场，未来发展前景广阔。尽管存在房地产市场波动和汇率风险，但公司具备较强的抗风险能力和成长潜力，华创证券首次给予“强推”评级。