20180826-广发证券-惠达卫浴-603385.SH-国内零售渠道逐步理顺_出口业务下滑影响收入增长_5页_538kb

惠达卫浴 (603385.SH) 总结

核心内容概述

惠达卫浴在2018年上半年实现了主营业务收入13.86亿元，同比增长4.09%，归母净利润1.18亿元，同比增长8.98%。然而，第二季度营业收入同比下滑3.56%，主要受到出口业务下滑及汇率波动影响。尽管如此，公司通过优化国内零售渠道和拓展工程业务，推动了整体业务的稳步发展。

主要观点与关键信息

营收与利润表现

• 2018H1营业收入：13.86亿元（YoY +4.09%）
• 2018H1归母净利润：1.18亿元（YoY +8.98%）
• Q2营业收入：7.32亿元（YoY -3.56%）
• Q2归母净利润：0.80亿元（YoY +5.85%）
• Q2销售毛利率：较Q1提升2.75pct
• 出口业务影响：出口美元收入为0.58亿美元（YoY -6.03%），折算人民币收入同比下降12.97%

国内零售渠道发展

• 门店增长：净增门店270家，报告期末“惠达”品牌门店达2901家，“杜菲尼”品牌门店406家
• 渠道布局：在居然之家和红星美凯龙开店数量分别为186家和150家
• 工程渠道增长：上半年工程渠道营业收入同比增长76.32%

整装卫浴战略

• 战略转型：整体浴室项目标志着公司从综合卫浴生产企业向整体卫浴方案综合服务商转型
• 政策支持：在国家装配式建筑政策推动下，整装卫浴业务有望迎来高速发展
• 生产基地建设：预计年底完成厂房建设，未来将全国性布局新的产业基地

盈利预测与评级

• 盈利预测：
  • 2018年营收29.9亿元，归母净利润2.5亿元
  • 2019年营收34.4亿元，归母净利润2.9亿元
  • 2020年营收39.9亿元，归母净利润3.3亿元
• 当前PE：13.6倍（2018年）
• 投资评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上）

风险提示

• 房地产行业增速超预期下行
• 公司渠道拓展速度不达预期
• 海外合作经销商终端客户采购战略变动
• 原材料价格波动超预期

财务指标概览

营收与成本

• 2018年营收：29.9亿元（同比增长8.64%）
• 2018年营业成本：21.54亿元（同比增长10.02%）
• 2018年毛利率：27.9%
• 2018年净利率：9.4%

现金流

• 2018年经营活动现金流：403亿元
• 2018年投资活动现金流：124亿元
• 2018年筹资活动现金流：-393亿元
• 2018年现金净增加额：134亿元

财务比率

• 2018年P/E：13.6倍
• 2018年P/B：1.05倍
• 2018年EV/EBITDA：7.77倍
• 2018年资产负债率：14.3%
• 2018年流动比率：4.15
• 2018年速动比率：2.63

股东与分析师信息

• 分析师：汪达（S0260517120005）
• 研究小组：广发证券造纸轻工行业研究小组
• 首席分析师：赵中平
• 分析师成员：
  • 汪达：吉林大学金融学硕士、管理学学士
  • 陆逸：亚利桑那州立大学硕士
  • 徐成：南京大学管理学学士，北京大学管理学硕士

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上

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