20180821-国金证券-曲美家居-603818.SH-开店提速_并购强品牌_整装业务蓄势待发_4页_1mb

曲美家居 (603818.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

曲美家居是一家专注于家具制造和销售的公司，当前市场价格为8.62元人民币。公司近年来通过快速开店和海外并购，逐步扩大其市场份额并丰富产品线。分析师认为，尽管上半年业绩因销售费用和管理费用的增加受到一定压制，但公司整体表现仍具有增长潜力。

主要观点

• 开店提速：公司上半年新增106家门店，同比增长21.36%，渠道铺设速度较快，但销售费用率上升，可能对利润增长造成压力。
• 并购强品牌：公司计划收购挪威沙发椅企业Ekornes不低于55.57%的股权，Ekornes上半年利润为1.67亿人民币，同比增长93.43%，将对公司的业绩起到积极影响。
• 整装业务布局：公司引入京东作为战略合作商，共同打造家装运营体系，首家整装门店预计9月下旬开业，标志着公司向整装业务领域迈出重要一步。
• 产品矩阵扩展：Ekornes旗下四大品牌与公司各渠道具有协同可能，Svane品牌可作为软体产品补充，进一步丰富公司产品线。
• 盈利预测：基于公司未来的发展战略，分析师下调了公司2018-2020年的EPS预测为0.48/0.67/0.89元，对应PE分别为18/13/10倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：484.12百万股
• 总市值：4,236.56百万元
• 年内股价最高最低：16.68/8.62元
• 沪深300指数：3326.65
• 上证指数：2733.83

业绩简评

• 1H2018实现营收9.73亿元，归母净利润7,047.61万元，同比分别增长10.32%/-33.33%
• 全面摊薄EPS为0.15元，低于预期

经营分析

• 新店备货带动收入增长，但同店收入下滑9.09%
• 销售费用增长27.01%，销售费用率达17.09%，主要由于经销商开店加速和促销力度加大
• 公司全年计划新增门店270-280家，下半年开店计划可能进一步增加销售费用压力
• 海外并购带来较高的咨询服务费用，影响上半年业绩表现

盈利预测与投资建议

• EPS预测（2018E-2020E）：0.48/0.67/0.89元
• PE预测（2018E-2020E）：18/13/10倍
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险因素

• 原材料成本上涨
• 房地产市场下行
• OAO模式不达预期

财务数据（2018E-2020E）

• 每股收益（EPS）：0.478/0.674/0.893元
• 每股净资产（BVPS）：4.060/4.512/5.110元
• 每股经营性现金流（FCFPS）：0.650/0.858/1.089元
• 净利润率：9.3%/10.0%/10.5%
• 净资产收益率（ROE）：11.78%/14.95%/17.48%

比率分析

• EBIT增长率：-5.77%（2018E）
• 净利润增长率：-5.77%（2018E）
• 总资产增长率：20.33%（2018E）
• 资产负债率：20.77%（2018E）
• 应收账款周转天数：12.0天
• 存货周转天数：53.0天
• 应付账款周转天数：45.0天
• 固定资产周转天数：84.3天

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

历史推荐和目标定价

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：2,497/3,255/4,102
• 毛利：945/1,218/1,520
• 营业利润：312/439/580
• 净利润：231/326/432

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：315/415/527
• 投资活动现金净流：-78/ -82/ -86
• 筹资活动现金净流：144/-107/-141
• 现金净流量：380/226/300

资产负债表（人民币百万元）

• 流动资产：1,655/1,989/2,410
• 非流动资产：877/918/957
• 负债：526/682/853
• 股东权益：1,966/2,184/2,474
• 资产总计：2,531/2,906/3,366

投资建议总结

分析师认为，尽管短期业绩受到销售费用和管理费用增加的影响，但公司通过开店和并购战略，持续拓展市场和产品线，具备长期增长潜力。因此，维持“买入”评级。