20150423-招商证券-曲美家居-603818.SH-家具品牌新贵_创新产品先锋_11页_1mb

报告摘要

曲美股份 603818.SH 总结

核心内容

曲美股份是一家专注于中高档民用家具设计、生产和销售的家具品牌，具有原创设计优势和广泛的销售网络。公司致力于通过“一站式、全方位”的家居整体解决方案提升客户体验，并积极发展线上线下融合的O2O电子商务模式，以增强市场竞争力。公司于2015年4月22日上市，发行价为8.98元，发行市盈率为22.8倍，合理估值区间为20.8-23.4元。

主要观点

行业发展趋势：家具行业受益于政策支持、城镇化进程加快以及居民可支配收入提高，市场容量持续扩大，行业向现代产业和自主创新方向发展。
产品优势：公司主营木质家具，产品涵盖客厅、卧室、书房、餐厅等主要家居场景，设计风格时尚、经典、原创，产品种类丰富，满足多样化的市场需求。
渠道优势：公司采用“水泥+鼠标”销售模式，线下实体销售与线上电子商务结合，拥有超过300家经销商和600多家专卖店，覆盖全国主要城市，构建了全国性的营销网络。
创新举措：公司引进国外设计团队，发展O2O电子商务模式，推出智能化家居平台“笔八”，提升品牌影响力和销售能力。
盈利预测：预计2015-2017年每股收益（EPS）分别为0.52元、0.62元和0.74元，公司合理估值区间为20.8-23.4元，基于行业平均市盈率40-45倍。

关键信息

发行数据

发行前总股本：18,154万股
新发行股数：6,052万股
发行后总股本：24,206万股
发行价：8.98元
发行市盈率：23倍
发行日期：2015-04-13
上市日期：2015-04-22

股权结构

赵瑞海：发行前持股44.12%，发行后持股33.09%
赵瑞宾：发行前持股43.26%，发行后持股32.44%
赵瑞杰：发行前持股9.71%，发行后持股7.28%
其他股东：持股比例均低于10%

募投项目

东区生产基地项目：投资48,831.83万元，用于扩大产能和丰富产品系列
品牌推广项目：投资22,000万元，用于提升品牌影响力和销售能力
偿还银行贷款：19,914万元
补充流动资金：18,000万元

财务预测（单位：百万元）

年份	营业收入	营业利润	净利润	EPS（元）
2015E	1275	170	127	0.52
2016E	1504	203	151	0.62
2017E	1792	240	178	0.74

主要财务比率

指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
毛利率	39.4%	36.5%	36.7%	36.6%	36.5%
净利率	11.1%	9.2%	10.0%	10.0%	9.9%
ROE	20.0%	16.0%	10.8%	11.7%	12.5%
资产负债率	42.8%	34.3%	20.1%	17.7%	17.6%
流动比率	1.7	2.0	3.3	2.9	3.0
速动比率	1.3	1.4	2.6	2.1	2.2

风险提示

房地产调控：房地产市场调控可能影响消费者购房需求，进而影响家具销售。
市场竞争加剧：行业竞争从价格竞争转向品牌、服务、规模等复合竞争，可能导致行业平均利润率下滑。

总结

曲美股份凭借其原创设计和广泛的销售网络，成为中国家具行业的创新先锋。公司通过线上线下结合的销售模式，有效拓展市场，提升品牌影响力。尽管面临房地产调控和市场竞争加剧的风险，但其在行业中的地位和盈利预测仍显示出较强的竞争力和发展潜力。预计其合理估值区间为20.8-23.4元，未来三年盈利稳步增长，具备良好的投资前景。

展开完整摘要