_深度_-20201023-中国银河-立华股份-300761.SZ-黄鸡龙头成本管控领先_鸡价趋势向好迎转机_19页_1mb

公司深度报告总结：黄鸡龙头成本管控领先，鸡价趋势向好迎转机

核心内容

立华股份（300761.SZ）是一家以黄羽鸡养殖为核心业务的农业企业，其在黄羽鸡行业中占据第二的位置，拥有完整的产业链布局，包括种鸡繁育、饲料生产、商品代肉鸡养殖与屠宰加工。公司积极布局下游屠宰加工环节，以增强对行业周期波动的抵御能力。

主要观点

• 黄羽鸡市场集中度逐步提升：我国黄羽鸡行业CR10达40%，黄羽鸡的生产与消费具有明显的区域特征，核心市场在广东、广西、江浙及安徽。
• 鸡肉消费潜力巨大：鸡肉为我国第二大肉类消费品，人均消费量远低于发达国家，未来仍有提升空间。
• 黄羽鸡价格趋势向好：尽管当前价格处于历史低位，但随着季节性消费旺季到来及祖代存栏减少，价格有望回升。
• 成本控制优势明显：公司黄羽鸡成本控制优于行业龙头温氏股份，毛利率水平行业领先，主要得益于饲料原料成本和农户养殖费用的控制。

关键信息

公司概况

• 公司成立于1997年，主营业务为黄羽鸡、商品肉猪及肉鹅的养殖和销售。
• 拥有22家全资子公司，覆盖多个区域，以“公司+合作社+农户”模式进行养殖。
• 2019年黄羽鸡销量达2.89亿只，占公司总收入的95%。

成本控制

• 2019年公司黄羽鸡饲料原料成本为13.58元/只，农户养殖费用为3.5元/只，分别低于温氏股份的13.65元/只和4.3元/只。
• 公司毛利率水平高于温氏股份2-7个百分点，成本控制能力是其核心竞争力之一。

业务扩张

• 公司计划拓展河南、广东及西南市场，以发展为全国性黄羽鸡养殖龙头企业。
• 通过募投项目，公司新增黄羽鸡产能3500万只，并建设饲料厂以提升产业链控制力。

产业链延伸

• 公司逐步布局黄羽鸡屠宰加工业务，提升冰鲜鸡销售占比，预计未来3-5年达到30%-50%。
• 通过线上线下销售渠道拓展，提升品牌影响力和市场占有率。

财务预测

• 2020年：营收78.8亿元，同比-11.16%；归母净利润3.11亿元，同比-84.15%；EPS为0.77元。
• 2021年：营收98.53亿元，同比+25.04%；归母净利润12.11亿元，同比+288.95%；EPS为3元。
• 2022年：营收预计111.9亿元，同比+13.56%；归母净利润预计14.93亿元，同比+23.35%；EPS预计3.7元。

估值与评级

• 公司作为黄羽鸡规模前二、成本控制领先、向下游延伸的企业，给予2021年15倍PE估值，内含价值为182亿元。
• 给予“推荐”评级，预计未来6-12个月公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。

风险提示

• 新冠疫情：影响物流及消费，对业务造成短期冲击。
• 动物疫病：如禽流感等可能影响鸡只存活率和市场信心。
• 自然灾害：可能影响饲料原料价格及养殖环境。
• 产品价格波动：受供需影响，价格呈现周期性波动。
• 原材料价格波动：玉米、豆粕、小麦等饲料原料价格波动将影响成本。

股价表现催化剂

• 黄羽鸡价格上涨
• 黄羽鸡需求量大幅提高
• 黄羽鸡供给量持续减少
• 猪肉等其他肉类供应下行
• 禽类疫病爆发

相关研究与分析师信息

• 分析师：谢芝优，南京大学管理学硕士，拥有五年证券行业研究经验，擅长行业分析，曾获多个行业奖项。
• 评级标准：公司评级“推荐”表示未来6-12个月公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。

联系信息

• 分析师：谢芝优
• 联系方式：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130519020001
• 公司地址：
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座
• 公司网址：www.chinastock.com.cn