深度报告-20220124-国盛证券-立华股份-300761.SZ-成本优势显著_布局逐渐丰富_有望充分受益黄羽鸡景气提升_33页_3mb

立华股份（300761.SZ）总结

公司概况

立华股份成立于1997年6月，是一家集科研、生产、贸易于一体的一体化农业企业，以优质草鸡养殖为主导产业。截至2021年H1，公司下设全资子公司58家，覆盖全国11个省份。2020年公司上市优质肉鸡约3.23亿只，猪18.42万头，黄羽鸡市占率约为7.3%，预计2021年市占率将有所提升。

公司主要业务包括黄羽鸡养殖、生猪养殖以及食品加工。其中，黄羽鸡养殖业务覆盖从育种、种鸡饲养与繁育、商品肉鸡孵化与养殖、饲料生产、商品肉鸡屠宰等环节，而生猪养殖业务则涵盖种猪自繁、商品猪养殖、饲料生产等。

行业分析

黄羽鸡消费需求

我国是全球第二大鸡肉消费国，2019年消费占全球比例12.4%。禽肉消费占肉类消费比例呈上升趋势，2020年达到37%。人均鸡肉消费量仍处于较低水平，未来增长空间较大。黄羽鸡具有品种繁多、生长周期长、价格较高的特点，其肉质口感鲜美，更符合我国传统饮食习惯。

黄羽鸡供给

我国鸡肉产量为全球第二，2019年产量约1380万吨。黄羽鸡市场集中度CR10约为40%，相比美国的70%仍有显著提升空间。2018-2019年黄羽鸡行业经历产能扩张，2020-2021年行业产能去化基本完成，预计黄羽鸡价格将出现反转。

黄羽鸡价格

黄羽鸡行业存在明显的周期性波动，主要受禽流感、猪肉供需、新冠疫情等因素影响。2021年Q3行业产能已降至2018年水平，鸡价开始小幅反弹。短期来看，行业对2022年春节消费预期较低，对2022Q1投苗意愿偏淡，中期来看，供给收缩仍将持续支撑鸡价。

冰鲜鸡行业

冰鲜鸡行业发展迅速，符合政策引导方向，发展空间广阔。2021年活禽禁售城市数量增长至138个，主要集中在禽类主产区。冰鲜鸡消费市场规模较小，但处于提速发展状态。温氏股份、湘佳股份等企业在冰鲜鸡市场占据较大份额，立华股份等龙头养殖企业正快速切入冰鲜鸡市场，有望提升行业集中度。

公司分析

黄羽鸡养殖业务

立华股份在黄羽鸡养殖方面具有显著的成本优势，其平均养殖成本低于行业平均水平。公司采用“公司+合作社+农户”模式，合作农户数量持续增长，截止2021H1共有6570家合作农户。通过高效的运营管理，公司具备较强的全国性扩张能力。

公司已投资多个异地子公司，预计新增黄羽鸡产能1.4亿羽。公司还加速布局生鲜食品领域，通过子公司江苏立华进行线上与线下销售。定增项目中，屠宰产能建设四个子项目达产后预计可增加年屠宰产能8100万只，扩产节奏加快。

生猪养殖业务

公司自2011年开始布局生猪养殖，采用“公司+基地+农户”模式，已建成100万头商品猪产能，计划2025年达到300万头。尽管目前生猪养殖成本较高，但随着规模效应显现，公司有望复制黄羽鸡养殖的成本管控优势，长期受益于生猪行业规模化养殖趋势。

盈利预测与估值

公司预计FY2021-2023年归母净利润分别为-3.6亿元、9.7亿元、14.3亿元，同比增长分别为+47.4%。对应EPS分别为-0.89元、2.40元、3.54元。公司合理市值为185亿元，对应目标价45.8元，FY2022PE为19.1X。

风险提示

• 突发疫病或自然灾害
• 新冠疫情反复
• 鸡价反转不及预期

财务表现

营收与利润

公司2019年实现营收88.7亿元，同比增长23.0%；2020年营收86.2亿元，同比小幅下降2.8%；2021年预计实现营收109.54亿元，同比增长27.1%。2021年Q1-Q3实现营收79.8亿元，同比增长36.1%。

成长能力

公司营业收入保持增长趋势，2019-2020年CAGR为14.6%。归母净利润2019年为19.6亿元，2020年为2.5亿元，2021年Q1-Q3为-6.0亿元，预计2021全年归母净利润为-3.59亿元，2022年预计扭亏为盈。

获利能力

公司毛利率和净利率随行业周期波动，2019年分别为27.9%和22.1%。2020年受疫情影响，毛利率和净利率大幅下滑。2021年Q1-Q3毛利率为2.4%，净利率为-3.3%。2022年预计毛利率提升至12.8%，净利率为6.8%。

偿债能力

公司资产负债率处于行业较好水平，2019年为20.3%，2020年为27.8%，2021年预计为42.9%。公司流动比率和速动比率均保持在合理范围。

营运能力

公司总资产周转率保持在1.2以上，应收账款周转率较高，应付账款周转率稳定。公司运营效率表现优异，销售费用率始终低于1.5%，管理费用率在3%-6%之间。

财务指标