深度报告-20220728-国海证券-立华股份-300761.SZ-公司深度报告_乘景气上行之势_黄鸡龙头再远征_37页_1mb

报告摘要

立华股份（300761）是国内黄羽鸡养殖行业的龙头企业，深耕黄羽鸡一体化养殖25年，2021年黄羽鸡出栏量达3.7亿羽，仅次于温氏股份。公司还布局生猪养殖业务，形成完整产业链布局，具有较强的成本控制能力。

黄羽鸡业务：公司通过“公司+合作社+农户”模式实现规模化养殖，农户数量逐年增长，户均规模较大，单羽代养费具有明显优势。2022年Q2以来，黄羽鸡价格走高，销售均价有望升至8元/斤以上，单羽盈利呈现上升趋势，预计2022年H2业绩兑现可能性较高。
成本控制：公司自产饲料，2015-2018年饲料自供比例超过93%，具有显著的降本效果。2022年Q3以来，饲料原料价格回落，公司成本拐点已出现，盈利能力显著增强。
生猪业务：公司布局生猪养殖，形成种猪自繁、商品猪养殖和饲料生产的完整产业链。2021年商品猪出栏量达41.3万头，预计2022年出栏量将达60万头，2023年有望突破100万头，生猪养殖成本有望逐步下降。
行业景气度：黄羽鸡行业经历了长期产能去化，目前处于历史低位。随着行业供给收缩和需求恢复，景气度有望维持高位，2022年下半年黄羽鸡价格可能达到9-10元/斤。
估值与盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预测分别为12.68亿元、25.45亿元、18.7亿元，对应PE分别为13.48倍、6.72倍、9.14倍。公司长期成长性不变，维持“买入”评级。
股权激励与高管增持：公司推出股权激励计划，激发员工积极性。2022年5月，高管沈琴增持公司股份，彰显对公司未来发展的信心。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	11132	13860	16468	17844
营业收入增长率（%）	29	25	19	8
归母净利润（百万元）	-396	1268	2545	1870
归母净利润增长率（%）	-256	421	101	-26
摊薄每股收益（元）	-0.98	3.14	6.30	4.63
ROE（%）	-6	17	25	16
P/E	—	13.48	6.72	9.14
P/B	2.44	2.27	1.70	1.43
P/S	1.37	1.23	1.04	0.96
EV/EBITDA	107.90	6.83	3.86	3.82