20220331-光大证券-中国飞鹤-06186.HK-2021年年度业绩点评_行业压力仍在_关注22H1渠道调整进展_4页_517kb

中国飞鹤 (6186.HK) 2021年年度业绩点评总结

核心内容

中国飞鹤在2021年实现了营业收入227.8亿元，同比增长22.5%；但归母净利润为68.7亿元，同比下降7.6%。若剔除2020年收购原生态牧业的议价收购收益，净利润同比增长约21.2%。其中，2021年第二季度（21H2）营业收入增长13.6%，但归母净利润下降33.2%。

公司保持了较高的市场占有率，全年平均市占率为18.6%，同比提升3.3个百分点，线下市占率21.1%，线上市占率10.8%。在产品结构上，超高端/高端/普通婴配粉分别实现营收130/74/11亿元，占比57%/33%/5%。超高端星飞帆和有机系列表现尤为突出，分别同比增长12%和51%。

主要观点

• 产品结构优化：公司持续推进高端及有机系列产品的开发与推广，卓睿、小羊妙可、爱本、卓舒羊奶粉等新品陆续上市，未来有望带动业绩增长。
• 区域表现亮眼：公司在一二线城市及南方市场表现强劲，上海、天津、浙江、云南等多地营收均实现显著增长。
• 渠道建设：截至2021年底，公司拥有2000+渠道商，覆盖零售终端超11万。公司计划通过推出内码等方式防止窜货，提升单店营收以推动整体业绩增长。
• 利润承压：受行业整体承压、产品结构向下以及费用投放增加影响，公司毛利率同比下降2.2个百分点，销售费用率上升1.24个百分点，管理费用率上升0.55个百分点，导致销售净利率同比下降2.31个百分点。

关键信息

• 盈利预测与估值：公司2022-2024年归母净利润预测分别为73.82亿元、82.02亿元和89.87亿元，对应EPS分别为0.83元、0.92元和1.01元。当前股价对应2022-2024年PE分别为8x、7x和6x。
• 评级调整：公司评级由“买入”下调至“增持”，反映行业整体压力及公司盈利增速放缓的预期。
• 风险提示：包括经济增速放缓、行业竞争加剧及食品安全问题等。

财务数据概览

估值与评级说明

• 本报告采用多种估值方法，但存在一定的局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 评级体系中，“增持”意味着未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数5%至15%。

公司基本信息

• 总股本：89.05亿股
• 总市值：677.69亿港元
• 股价时间：2022-03-30
• 港币兑换人民币：1港元 = 0.8128人民币

分析师信息

• 分析师：陈彦彤、叶倩瑜
• 执业证书编号：S0930518070002、S0930517100003
• 联系方式：提供多组分析师及联系人的电话与邮箱信息。

法律声明

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总结

中国飞鹤在2021年保持了营收的稳健增长，但净利润受行业压力及产品结构变化影响有所下滑。公司通过产品创新和渠道优化努力提升市场地位，未来有望通过高端与有机系列带动业绩增长。尽管面临经济放缓、竞争加剧等风险，公司仍被给予“增持”评级，其估值水平较低，未来增长潜力被看好。