20210822-东兴证券-中国飞鹤-06186.HK-业绩再超预期_第二曲线值得期待_7页_798kb

报告摘要

中国飞鹤在2021年上半年表现出色，业绩再超预期，显示出其在行业中的强劲竞争力和持续增长潜力。公司不仅在传统婴配粉业务中保持领先，还积极布局第二增长曲线，为未来业务拓展打下坚实基础。

业绩表现强劲：2021年上半年，公司实现总收入115.44亿元，同比增长32.59%；归母净利润37.40亿元，同比增长35.85%。毛利率达到73.26%，同比提升2.32个百分点，环比提升0.76个百分点。
第二曲线发展迅速：公司积极拓展成人奶粉和儿童奶粉市场，预计9月推出成人奶粉，10月推出羊奶粉产品。儿童奶粉业务增长迅猛，上半年收入约11亿元，增速达90%，其中苗然产品增速高达800%，远超行业平均水平。
市占率持续提升：截至2021年6月末，公司婴配粉市占率提升至18.4%，预计2023年将有望达到30%。
高端产品表现突出：超高端奶粉“星飞帆”销售收入达58.54亿元，占公司总销售收入的51%，毛利率由79%提升至80%。高端奶粉增速达53%，市占率提升至33%。
有机奶粉增长显著：有机婴配粉销售收入达到12.24亿元，同比增长73%，市占率稳步提升。
公司管理能力优秀：通过线上与线下活动结合，公司有效提升品牌影响力和客户粘性，为第二曲线业务奠定基础。

收入结构：剔除原生态牧业影响后，公司收入同比增长33%，净利润同比增长34%，毛利率稳定在71%左右。
市场挑战：疫情和疫苗接种对未来1-2年的出生率造成影响，进而对婴配粉市场产生压力。公司三段奶粉占比最高，预计四季度将面临较大压力。
未来规划：公司计划在2028年前实现儿童奶粉和成人奶粉业务占比达到50%。
财务预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为73.59亿元、88.57亿元、104.44亿元，EPS分别为0.82元、0.99元、1.17元。当前PE为17.43倍，未来三年PE预计逐步下降至12.28倍。
估值比率：公司当前PE为17.43倍，PB为5.68倍，未来三年估值有望进一步优化。
盈利预测：公司预计2021年营收为242.54亿元，2023年预计达到359.40亿元，整体呈现稳步增长趋势。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	13,768.62	18,624.01	24,253.57	29,990.63	35,940.12
归母净利润(百万元)	3,934.58	7,436.87	7,358.50	8,857.38	10,444.45
毛利率(%)	70.14%	72.55%	73.24%	73.59%	73.44%
净利率(%)	28.58%	39.93%	30.34%	29.53%	29.06%
ROE(%)	30.20%	41.90%	32.59%	28.15%	24.86%
P/E	32.60	17.25	17.43	14.48	12.28
P/B	9.85	7.23	5.68	4.08	3.05