> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国飞鹤：业绩承压下的基本面与修复逻辑分析 ## 核心内容概述 中国飞鹤（6186.HK）作为国内婴幼儿配方奶粉龙头企业，近年来业绩出现明显下滑，但其基本面仍保持稳健。公司现金储备充足，市值较高，具备较强的抗风险能力。随着国内生育政策利好及行业集中度提升，中国飞鹤的长期发展潜力值得关注。 ## 主要观点 - **业绩承压**：2025年公司营收同比下滑12.7%，净利润同比大幅下降45.7%，主要受行业整体需求萎缩、渠道调整、营销费用刚性及上游养殖亏损等因素影响。 - **行业环境**：中国新生儿数量持续下降，2025年仅792万，较2020年近乎减半，导致婴幼儿配方奶粉市场整体需求走低。 - **渠道调整**：公司主动收缩线下渠道，减少母婴网点数量，从2020年的11万个降至2025年的7万个，以维护价格体系和提升渠道盈利能力。 - **营销压力**：营销开支难以同步缩减，导致利润空间被进一步压缩。 - **业务结构优化**：公司持续拓展儿童营养奶酪、功能营养等多元化业务，海外业务稳步增长，未来有望成为新的增长点。 - **分红与现金流**：尽管业绩下滑，公司仍保持高分红政策，2025年分红率高达105%。经营现金流持续为正，财务状况稳健。 - **现金储备充足**：截至2025年底，公司现金及现金等价物达58.72亿元，加上结构性存款，可动用资金突破160亿元，现金占市值比例达71%。 - **政策利好**：国家及地方政府持续加码育儿补贴政策，预计全年补贴资金约1100亿元，有助于提升家庭母婴消费支付能力，支撑行业需求。 ## 关键信息 ### 一、业绩下滑原因 1. **行业需求萎缩**：新生儿数量持续下降，导致婴幼儿配方奶粉整体需求走低。 2. **渠道收缩**：公司主动减少线下母婴网点，维护价格体系，短期影响销售规模。 3. **营销费用刚性**：营销投入未同步减少，转化效果下降，利润空间受挤压。 4. **上游养殖亏损**：原奶价格低迷，低产奶牛淘汰，导致自有牧场资产减值。 ### 二、业务结构与市场地位 1. **婴配粉业务**：2025年营收158.7亿元，占总营收87.6%，市场占有率稳定在19%。 2. **高端产品表现**：星飞帆卓睿营收65亿元，经典星飞帆营收43亿元，新品迹萃、启萃表现良好。 3. **多元化业务拓展**： - 儿童营养奶酪业务：全年营收7950万元，线上市场份额第一，预计2026年达3亿元。 - 功能营养业务：全年营收1.7亿元，牛初乳系列同比增长30%，目标营收4亿元。 4. **海外业务**：美国市场营收1.8亿元（+11.7%），加拿大市场营收0.5亿元（+23.3%），计划拓展印尼、墨西哥等市场。 ### 三、财务状况与分红政策 1. **现金流稳健**：2025年经营现金流净额22.14亿元，保持正向。 2. **分红率高**：2025年分红20.17亿元，分红率105%，远超净利润。 3. **现金储备充足**：现金及现金等价物58.72亿元，加上结构性存款，总可动用资金超160亿元。 4. **资产负债率低**：2025年资产负债率23.26%，几乎无有息负债，财务结构健康。 ## 结论 中国飞鹤在业绩承压背景下，仍保持良好的现金流和高分红政策，现金储备充足，财务稳健。随着政策利好释放及行业集中度提升，公司具备修复逻辑，未来增长潜力值得关注。