20210821-中泰证券-中国飞鹤-06186.HK-业绩超预期_高基数下亮眼依旧_4页_628kb

中国飞鹤（6186.HK）投资总结

核心内容

中国飞鹤作为国内领先的婴幼儿奶粉品牌，持续在市场中保持强劲增长态势。公司2021年中期业绩表现超预期，收入与净利润均实现显著增长。分析师团队维持“买入”评级，认为公司在政策支持与渠道优势下，有望进一步提升市场份额并拓展至成人奶粉市场。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年H1实现收入115.4亿元，同比增长32.6%；归母净利润37.65亿元，同比增长36.8%。即便剔除原生态影响，主业收入仍同比增长32.33%。
• 市占率稳步提升：2021年上半年整体市占率为18.4%，分季度来看，4月和5月市占率分别达到19%和19.2%，6月因促销活动影响略有下降，但整体趋势向好。
• 盈利能力稳健：2021年H1归母净利率为32.40%，同比提升0.78个百分点；毛利率达73.26%，同比提升2.31个百分点，显示公司产品结构优化和成本控制能力增强。
• 费用投入增加：销售费用率同比上升3.66个百分点，主要由于加大广告和线下活动投入，以抢占外资奶粉市场份额，为中长期发展奠定基础。
• 管理费用下降：管理费用率同比下降0.82个百分点，与捐赠费用减少相关，有助于维持稳定盈利水平。
• 产品线拓展：公司计划于2021年9月推出3款功能性成人奶粉，涵盖心血管健康、骨骼健康和增强免疫力等细分领域，有望打开新的增长空间。
• 市场表现良好：7月奶粉销售继续保持25%以上的增长，库存周期维持在45天左右，显示市场需求旺盛，公司供应稳定。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务指标

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：政策支持、国产品牌复苏趋势、飞鹤强大的渠道优势、持续的品牌投入及未来成人奶粉品类拓展的潜力。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为237/294/356亿元，净利润分别为78.4/96.1/114.5亿元，对应PE分别为14X、11X、13X。

风险提示

• 食品安全事件风险
• 全球疫情持续扩散风险
• 新品推广销售不如预期的风险
• 行业竞争加剧导致价格战风险
• 汇率波动风险

评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，基于公开资料及研究分析，不构成任何投资建议。投资者需自行关注更新信息，公司对报告内容不承担任何担保责任。