20230406-浙商证券-中国飞鹤-06186.HK-中国飞鹤2022年报点评_库存良性_趋势向好_4页

中国飞鹤2022年报点评总结

核心内容

中国飞鹤（06186.HK）在2022年面对出生率下降、疫情干扰和行业竞争加剧等多重压力，实现收入213.1亿元，同比下降6.4%，归母净利润49.4亿元，同比下降28.1%。2022年第二季度（H2）实现营收116.4亿元，同比增长3.6%，归母净利润26.9亿元，同比下降14.2%。公司整体表现趋于稳定，库存水平良好，为未来增长奠定基础。

主要观点

收入与利润表现

• 2022年总收入为213.1亿元，同比下降6.4%。
• 归母净利润为49.4亿元，同比下降28.1%。
• 2022H2收入同比增长3.6%，净利润同比下降14.2%。
• 婴幼儿配方奶粉收入199.3亿元，同比下降7.4%；其他乳制品收入11.5亿元，同比增长16.4%；营养补充品收入2.3亿元，同比下降16.6%。

产品结构调整

• 公司通过产品结构调整、产能优化和奶源成本控制，逐步改善毛利率。
• 2022年婴幼儿配方奶粉毛利率为68.8%，同比下降12.0个百分点；其他乳制品毛利率12.4%，同比下降49.3个百分点；营养补充品毛利率41.9%，同比下降31.4个百分点。

费用与净利率

• 2022年销售及经销开支65.4亿元，同比下降2.7%；行政开支15.4亿元，同比增长27.1%；其他开支1.4亿元，同比增长51.1%；财务成本0.3亿元，同比增长15.4%。
• 费用率整体上升，主因收入下降和新鲜战略实施。
• 预计2023年促销投放减少，结合毛利率小幅下降，净利率有望保持相对稳定。

产能与渠道优化

• 哈尔滨工厂落地后，公司总设计产能达到30.7万吨。
• 齐齐哈尔工厂预计2023年建成，新增2万吨产能。
• 渠道库存优化，有助于提升产能利用率。

未来展望

• 预计2023年婴幼儿配方奶粉将恢复正增长，成人奶粉保持快速增长。
• 公司正通过新产品（如星飞帆卓睿、星飞帆卓耀）和新品类（如成人奶粉）拓展市场，推动基本面改善。
• 投资评级维持“买入”，预计2023-2025年营收分别为234.9亿元、258.5亿元、284.4亿元，归母净利润分别为54.5亿元、59.7亿元、65.2亿元，EPS分别为0.60元、0.66元、0.72元/股。

关键信息

财务预测

财务比率

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料成本波动
• 出生率持续下降

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：看好（若行业指数上涨10%以上）

分析师信息

• 杨骥，执业证书号：S1230522030003，邮箱：yangji@stocke.com.cn
• 孙天一，执业证书号：S1230521070002

总结

中国飞鹤在2022年通过库存优化、产品结构升级和渠道调整，逐步走出行业下行周期。尽管面临出生率下降和竞争加剧的挑战，公司通过推出新产品和拓展成人奶粉市场，为2023年及未来几年的业绩增长奠定了基础。预计公司毛利率将小幅下降，但净利率有望保持稳定，未来三年营收和利润将实现稳步增长。投资评级维持“买入”，建议关注其在行业复苏中的表现。