20210321-中泰证券-中国飞鹤-06186.HK-业绩略超预期_中长期拓展儿童+成人奶粉品类_4页_738kb

中国飞鹤（6186.HK）投资分析总结

核心内容

中国飞鹤（6186.HK）作为国内领先的奶粉企业，其2020年全年业绩略超预期，营收达185.92亿元，同比增长35.5%；归母净利润达74.37亿元，同比增长89.0%。公司正积极拓展儿童奶粉与成人奶粉市场，以应对出生率下降的挑战，并制定中长期发展战略，目标在2023年实现营收350亿元，婴配粉市占率提升至30%-40%。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年公司实现营收185.92亿元，同比增长35.5%。
• 归母净利润达74.37亿元，同比增长89.0%，其中一次性损益贡献17.3亿元。
• 经调整后净利润为60.45亿元，同比增长48.5%。
• 每股收益为0.83元，净利率达40.1%，显著提升。

2. 产品结构优化

• 婴配奶粉收入稳健增长，2020年达177亿元，同比增长41.0%。
• 高端婴配粉占比提升4个百分点至73%，毛利率达77%。
• 营养补充品收入同比下降46.1%，主要受美国疫情影响。

3. 市场拓展成效显著

• 婴配粉市占率从2020年初提升至15.6%，其中Q4达到17.2%。
• 一线及南方弱势市场表现突出，云南、贵州等地区保持50%以上增速。
• 公司计划通过渠道优势和品牌势能进一步扩大市场份额。

4. 渠道管理

• 截至2020年底，公司拥有2000余家经销商，覆盖零售终端超11.4万家。
• 实施精细化管理，维护价格体系和库存健康，提升单点营收。

5. 盈利能力提升

• 2020年经调整后净利率达32.5%，同比增长2.8个百分点。
• 毛利率提升至72.5%，费用率整体稳定。

6. 中长期战略

• 制定“下一个五年计划”，目标为2024-2028年销售额复合增长15%。
• 拓展儿童奶粉和成人奶粉品类，目标市场分别为130亿元和200亿元。
• 品牌势能和渠道优势将助力其在新市场中占据先机。

关键信息

财务预测

投资建议

• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价涨幅将超过基准指数15%。

风险提示

• 食品安全事件风险
• 全球疫情持续扩散风险
• 新品推广销售不如预期的风险
• 行业竞争加剧导致价格战风险
• 汇率波动风险

结构分析

毛利率与净利率

• 2020年毛利率达72.5%，净利率达40.1%，显示盈利能力显著增强。
• 高端产品占比提升是主要驱动力。

费用率

• 销售费用率28.3%，管理费用率6.2%，费用控制良好。

资产负债状况

• 货币资金持续增长，从7377百万港元增至20610百万港元。
• 应收账款周转天数下降，显示回款效率提升。
• 存货周转天数稳定，管理能力较强。
• 资产负债率从43.36%降至27.99%，财务结构改善。

投资活动现金流

• 2020年投资活动现金流净额为-3190百万港元，显示公司正加大资本投入。

研究团队信息

• 分析师：范劲松，执业证书编号：S0740517030001
• 联系人：罗頗影，Email: luody@r.qlzq.com.cn

图表说明

• 图表1展示了公司2019-2023年的财务预测，包括营业收入、净利润、每股收益等关键指标。
• 股价与行业-市场走势对比图显示了公司股价的表现。

评级说明

• “买入”评级意味着预期未来6-12个月内公司股价将有显著上涨。
• 投资评级基于公司未来业绩表现与市场趋势。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅限客户使用。
• 报告基于公开资料和实地调研，不构成投资建议。
• 报告内容可能随时调整，投资者应自行关注更新信息。