20221231-浙商证券-中国飞鹤-06186.HK-中国飞鹤点评报告_行业变局_把握良机_4页_1mb

中国飞鹤（06186）点评报告总结

核心内容

本报告分析了中国飞鹤在2022年及2023年的市场表现、行业趋势及财务预测，认为在外资品牌退出中国市场、新国标实施等多重因素推动下，飞鹤作为内资龙头企业，有望在2023年实现收入与业绩的改善。

主要观点

1. 外资品牌退出，国产替代加速

• 雅培于2022年12月宣布退出中国市场婴配粉和儿童营养业务，主因包括产品质量问题及市场竞争压力。
• 雅培2021年市占率为3.6%，2022年下滑至3.1%，反映出外资品牌在市场中的份额正在减少。
• 内资品牌在三四线市场具有明显渠道与营销优势，消费者偏好逐渐向内资品牌转移。
• 中国奶粉市场前十品牌市占率超过80%，其中内资品牌占据6席，行业集中度持续提升。

2. 新国标实施加速行业洗牌

• 截至2022年11月底，已有96个品牌及274个系列通过新国标配方注册。
• 飞鹤在新国标注册数量上领先，涵盖15个系列及45个配方，包括羊奶粉和有机奶粉等新品类。
• 随着2023年2月新国标正式实施，产品注册与生产门槛提高，长尾品牌或进一步出清，内资龙头将受益。

3. 2022年基本面筑底，2023年趋势向好

• 2022年上半年，飞鹤收入为96.7亿元（-16.2%），归母净利润为22.6亿元（-39.7%），盈利能力下滑主要由于婴配奶粉收入下降及费用偏刚性。
• 飞鹤在2022年下半年推出多款新国标产品，并发力成人奶粉，同时优化渠道结构，预计2023年基本面将明显改善。

4. 未来展望与行业趋势

• 行业趋势一：外资战略退出将加速国产替代，提升内资品牌集中度。
• 行业趋势二：新国标和二次配方注册将规范市场，提振消费者对国产品牌的信心。
• 飞鹤作为内资龙头，有望抓住行业增长机会，持续扩张市场份额。

关键信息

2022年财务预测

财务指标趋势

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：看好

风险提示

• 疫情不确定性
• 市场竞争加剧
• 原材料成本波动
• 出生率持续下降

总结

中国飞鹤在外资品牌退出、新国标实施及自身产品与渠道优化的多重利好下，2023年有望实现收入与业绩的显著改善。公司作为内资龙头，具备较强的市场竞争力和品牌影响力，未来增长潜力较大。投资者可关注其在行业集中度提升和产品多元化方面的表现。