深度报告-20211102-浙商证券-嘉亨家化-300955.SZ-嘉亨家化深度报告_稀缺一体化生产龙头_日化小巨人前景可期_17页_2mb

嘉亨家化深度报告总结

核心内容概述

嘉亨家化（300955）是一家专注于日化内容物及包材一体化制造的代工龙头企业，成立于2005年，2021年在深交所上市。公司通过“OEM/ODM”模式为国内外知名品牌提供服务，包括强生、贝泰妮、上海家化等，已成为化妆品业务的第一大收入来源。公司拥有“福建省科技小巨人企业”及“福建省专精特新企业”双重认证，具备较强的生产能力与研发实力，其产品覆盖化妆品、家庭护理产品和塑料包装容器。

主要观点

• 行业机遇：日化行业在社交需求及移动互联网推动下持续增长，化妆品渗透率仍有较大提升空间。政策趋严加速行业整合，有利于具备技术与产能优势的代工龙头。
• 公司优势：
  • 客户资源丰富：拥有国内外多个知名品牌客户，合作稳定，口碑良好。
  • 产能布局完善：覆盖长三角、珠三角、京津冀等重点区域，湖州嘉亨新产能预计2023年达产，将显著提升公司收入。
  • 一体化生产：具备日化内容物与包材一站式制造能力，缩短生产周期约20天，提升出货效率。
  • 研发能力突出：截至2021年6月，公司拥有173项专利，其中发明专利32项，研发体系完善，获得多项科技认证。

关键信息

财务表现

• 2020年营收：969百万元，同比增长23.29%，归母净利润93百万元，同比增长53.68%。
• 2021H1营收：514百万元，同比增长31%，归母净利润37百万元，同比下降7%。
• 2021-2023年盈利预测：
  • 收入：11.10 / 13.48 / 16.23亿元，同比增长14.57% / 21.46% / 20.40%。
  • 归母净利润：0.86 / 1.01 / 1.25亿元，同比增长-7.54% / 17.03% / 23.52%。
  • EPS：0.86 / 1.00 / 1.24元/股，对应PE：38 / 32 / 26倍。

估值与投资建议

• 估值：参照行业平均PE，公司2022年PE为37倍，对应市值约37亿元，较当前市值有10%以上增长空间。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 市场需求波动：居民收入下降可能导致化妆品需求减少。
• 客户集中度高：主要客户包括强生、上海家化等，客户集中度较高，存在依赖风险。
• 原材料价格波动：PE、PP等合成树脂价格受国际原油价格影响较大。
• 疫情反复：可能影响公司生产与供应链运作。

业务结构与增长潜力

业务板块

• 塑料包装容器：2021-2023年预计收入分别为4.2 / 4.8 / 5.8亿元，年均增长10% / 16% / 20%。
• 化妆品：2021-2023年预计收入分别为5.2 / 6.6 / 7.9亿元，年均增长41% / 25% / 21%。
• 家庭护理产品：2021-2023年预计收入分别为1.5 / 1.8 / 2.2亿元，年均增长-26% / 23% / 19%。
• 其他业务：占收入比重约2%，预计收入分别为2176 / 2643 / 3182万元。

毛利率与费用率

• 毛利率：2021-2023年预计分别为22.36% / 22.30% / 22.36%。
• 销售费用率：预计保持稳定，约为0.54%。
• 管理费用率：预计分别为9.26% / 9.53% / 9.40%。
• 研发费用率：预计分别为2.08% / 2.10% / 2.03%。

公司竞争优势

• 客户资源：与强生、贝泰妮、上海家化等客户合作多年，客户稳定且口碑良好。
• 产能布局：覆盖多个重点区域，湖州嘉亨新产能预计2023年达产，将带来约6.5亿元新增收入。
• 一体化生产：缩短生产周期，提升客户满意度与订单交付能力。
• 研发实力：拥有173项专利，被认定为科技小巨人及专精特新企业，具备持续创新优势。

行业前景与公司定位

• 行业趋势：日化需求因社交和电商发展持续增长，化妆品渗透率仍有较大提升空间。
• 行业集中度：政策趋严及行业竞争促使集中度提升，嘉亨家化具备成为龙头企业的潜力。
• 公司定位：作为国内稀缺的一体化代工龙头，嘉亨家化在技术、产能、服务等方面具备竞争优势，有望在品牌竞争中占据有利地位。

总结

嘉亨家化凭借其一体化生产能力、丰富稳定的客户资源、完善的区域布局和强大的研发体系，成为日化行业的重要参与者。在行业集中度提升、化妆品需求增长和政策支持的背景下，公司有望持续受益，实现业绩增长。尽管存在市场需求波动、客户集中度高和原材料价格波动等风险，但其市场地位和竞争优势使其具备长期发展潜力。根据盈利预测与估值分析，公司未来三年收入与利润将稳步增长，给予“增持”评级，建议关注其在日化代工领域的长期发展机会。