深度报告-20221213-国海证券-嘉亨家化-300955.SZ-深度报告_稀缺一体化生产龙头_产能释放助力腾飞_30页_1mb

嘉亨家化（300955）深度报告总结

核心内容

嘉亨家化是一家以化妆品代工和塑料包装业务为核心的日化一体化生产商，其业务模式以客户优质、粘性强、一体化服务能力突出为特点。公司通过持续的产能扩张和ODM业务拓展，有望实现业绩的持续增长与盈利提升。

主要观点

• 双主业协同发展：公司自2005年起发展塑包业务，2011年拓展至化妆品代工业务，形成化妆品+塑包双主业协同发展的格局。
• 客户资源优质：主要客户包括强生、贝泰妮、上海家化等国内外知名品牌，以及尚赫、气味图书馆等本土新锐品牌，客户粘性高，合作周期长。
• 产能释放驱动增长：湖州嘉亨一期产能已于2022年6月逐步投产，预计2022年释放约50%产能，2024年达产，将显著提升化妆品及塑包业务的产能。
• ODM模式提升盈利：公司正通过自建ODM实验室，提升ODM业务比例，ODM毛利率高于OEM，未来盈利能力有望持续优化。
• 盈利能力稳健：尽管2022H1因疫情及产能扩张导致业绩承压，但随着产能释放和成本摊薄，公司盈利能力将逐步改善。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2021年营收11.61亿元，2022年预计12.48亿元，2023年17.59亿元，2024年21.59亿元，复合增长率稳定。
• 毛利率变化：2022H1综合毛利率22.8%，预计2024年将提升至24.8%。
• PE估值：2022年PE为29倍，2024年预计降至14倍，估值逐步下降。

产能与项目进展

• 湖州嘉亨一期：投资3.57亿元，预计2024年达产，化妆品产能提升至6.25万吨，塑包产能提升至11.7亿个。
• 湖州嘉亨二期：投资6.8亿元，占地约138亩，预计达产后新增产能将显著高于一期，进一步释放盈利弹性。
• 研发中心升级：预计2023年3月建成，将提升ODM服务能力，增强一体化水平。

客户与市场

• 客户集中度：2022H1前五大客户营收占比达81.3%，其中化妆品客户占比高，且多家头部客户销售单价持续提升。
• 行业竞争格局：化妆品代工行业竞争激烈，但龙头公司具备明显规模优势，监管趋严有利于行业集中度提升。

风险提示

• 产能爬坡不及预期：新产能释放速度可能影响业绩增长。
• 客户拓展不及预期：新客户获取速度可能低于预期。
• 大客户业务波动：主要客户业务波动可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动：核心原材料价格上涨可能影响毛利率。
• 疫情反复：疫情可能继续影响产能释放及订单交付。

未来看点

• 短期业绩改善：湖州嘉亨一期产能逐步释放，带动毛利率回升，2022Q4或为订单集中释放期。
• 长期成长空间：湖州嘉亨二期建设持续推进，ODM业务比例提升，盈利弹性显著增强。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：2022-2024年营收分别为12.48/17.59/21.59亿元，归母净利润分别为0.94/1.51/1.95亿元，增速分别为7.4%/41.0%/22.8%。

估值指标

结论

嘉亨家化凭借一体化生产服务优势、优质客户资源及产能释放，有望在未来几年实现业绩和盈利的持续增长。尽管短期面临疫情和产能爬坡的挑战，但长期来看，公司具备较强的成长潜力，建议投资者关注其在ODM业务和二期产能释放方面的进展。