20221024-华安证券-嘉亨家化-300955.SZ-盈利能力环比修复_产能持续释放_4页

报告摘要

本报告分析了嘉亨家化2022年三季度的业绩表现及未来发展趋势，指出公司盈利能力环比修复，产能持续释放，具备良好的投资价值。报告维持“买入”投资评级，主要基于公司新产能逐步投产、客户粘性强、行业前景良好等因素。

盈利能力修复：公司前三季度毛利率为23.11%，环比提升0.3个百分点；净利率为6.33%，环比提升0.56个百分点。Q3单季度毛利率和净利率分别为23.57%和7.18%，盈利能力进一步改善。
费用端优化：管理费用率因疫情影响在Q2较高，但随着生产恢复，Q3管理费用率环比下降3.25个百分点，费用控制能力增强。
产能释放：湖州嘉亨化妆品生产车间于2022年6月投产，预计年产38000吨化妆品及30000万件塑料包装，新增产能将显著提升公司整体产能。同时，公司“化妆品及家庭护理产品生产基地建设项目”已启动，未来产能有望进一步扩大。
客户粘性强：公司下游客户以强生、贝泰妮、郁美净、保利沃利等国内外知名化妆品企业为主，提供OEM/ODM一站式服务，有助于增强客户粘性。
行业趋势利好：化妆品行业需求持续增长，新规实施提升生产质量要求，中小代工企业将面临出清，利好头部企业如嘉亨家化。
盈利预测：预计公司2022~2024年EPS分别为0.9、1.01、1.21元/股，对应当前股价PE分别为26、23、19倍，成长性良好。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	11.61	13.29	17.30	23.03
归属母公司净利润（亿元）	0.97	1.09	1.43	1.95
毛利率（%）	23.8	22.9	24.7	26.5
净利率（%）	8.4	8.2	8.2	8.5
ROE（%）	10.2	7.7	7.7	8.3

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产（亿元）	73.8	109.2	147.2	189.9
非流动资产（亿元）	62.0	82.2	100.9	120.3
负债合计（亿元）	40.1	50.2	61.8	75.5
股东权益（亿元）	95.7	141.1	186.3	234.8

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（亿元）	10.0	12.0	8.0	9.7
投资活动现金流（亿元）	-33.5	-29.2	-28.1	-29.1
筹资活动现金流（亿元）	31.3	38.2	34.1	31.2
现金净增加额（亿元）	7.7	21.0	14.0	11.9

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	19.9	14.5	30.1	33.1
营业利润增长率（%）	1.3	10.1	32.6	36.5
归属于母公司净利润增长率（%）	4.0	12.2	30.8	36.9
毛利率（%）	23.8	22.9	24.7	26.5
净利率（%）	8.4	8.2	8.2	8.5
ROE（%）	10.2	7.7	7.7	8.3
资产负债率（%）	29.5	26.2	24.9	24.3
净负债比率（%）	41.9	35.6	33.2	32.1
流动比率	2.01	2.46	2.73	2.85
速动比率	1.52	1.95	2.20	2.30
P/E	31.91	25.89	23.06	19.24
P/B	3.46	2.00	1.77	1.60
EV/EBITDA	18.42	15.62	13.91	12.07