深度报告-20220419-天风证券-嘉亨家化-300955.SZ-历经十余年沉淀终成日化代工龙头_拓产能扩业务_未来可期_28页_3mb

嘉亨家化（300955）总结

核心内容

嘉亨家化是一家专注于化妆品、家庭护理产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计和生产的企业，具备化妆品和家庭护理产品的研发、配制、灌装及塑料包装容器设计、制造的一体化综合服务能力。公司以“质量优先于利润”的理念，致力于通过强研发和高产能驱动增长，成为国内日化代工领域的领先企业。

主要观点

• 业务模式：公司采用OEM/ODM与塑料包装协同发展的模式，为国内外知名日化企业提供一站式服务。
• 市场前景：化妆品和家庭护理产品市场持续增长，预计2025年化妆品代工市场规模将达787亿元，塑料包装市场规模将达698.2亿美元。
• 产能扩张：湖州新工厂于2022年投产，释放38000吨化妆品和3亿件塑料包装容器产能，缓解产能紧张问题。
• ODM转型：公司正从OEM向ODM业务转型，ODM毛利率高于OEM，且占比逐年上升，成为未来主要增长点。
• 研发能力：公司已备案900余件化妆品配方，拥有172项境内专利及1项境外专利，持续提升技术实力。
• 客户资源：与强生、上海家化、百雀羚、壳牌等知名客户建立长期合作关系，客户集中度较高但稳定。
• 盈利能力：公司毛利率保持在20%以上，2021-2023年预计净利润分别为1.0/1.4/1.8亿元，对应PE分别为23/16/13倍。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价为31.21元。

关键信息

业务结构

• 化妆品业务：2018年占比23%，2020年提升至38%，成为公司主要收入来源。
• 家庭护理产品业务：占比保持稳定，2020年为20.77%。
• 塑料包装容器业务：2018年占比61%，2020年降至39%，逐步向高附加值业务转型。

财务表现

• 营业收入：2019-2021年分别为785.66亿元、968.61亿元、1,071.21亿元，2022年预计达1,427.23亿元，2023年预计达1,762.16亿元。
• 净利润：2019-2021年分别为63.33亿元、93.41亿元、103.98亿元，2022年预计达143.07亿元，2023年预计达179.37亿元。
• EPS：2019-2023年分别为0.63元、0.93元、1.03元、1.42元、1.78元。
• 市盈率：2019-2023年分别为37.25倍、25.25倍、22.69倍、16.49倍、13.15倍。
• 市净率：2019-2023年分别为5.42倍、4.46倍、2.38倍、2.13倍、1.91倍。
• 市销率：2019-2023年分别为3.00倍、2.44倍、2.20倍、1.65倍、1.34倍。
• EV/EBITDA：2021-2023年分别为14.50倍、10.14倍、7.96倍。

资源布局

• 区域布局：公司布局长三角、粤港澳大湾区、京津冀等区域，以降低客户沟通成本，提升市场占有率。
• 客户资源：与强生、上海家化、百雀羚、壳牌等建立长期稳定合作，2020年与宝洁、联合利华等建立新合作关系。

管理团队

• 管理层：曾本生、曾焕彬为公司创始人，龙韵、徐勇、许聪艳、陈聪明等具备丰富的行业及金融经验，保障公司健康发展。

融资与产能

• 募集资金：2021年上市融资4.38亿元，主要用于湖州基地建设、技术研发中心升级和补充流动资金。
• 产能提升：湖州基地投产后，预计化妆品产能提升至当前的3倍左右，塑料包装容器产能提升至11.56万个。

风险提示

• 市场需求波动风险
• 市场竞争加剧
• 客户集中度过高
• 新冠肺炎疫情对公司经营的影响
• 产品质量问题引起的诉讼及处罚风险
• 原材料价格波动风险

行业发展趋势

• 化妆品行业：消费升级与对美好事物的向往推动行业发展，市场规模持续扩大，预计2026年达8443亿元。
• 家庭护理产品：疫情推动清洁产品需求增长，未来行业仍有较大增长空间。
• OEM/ODM：行业壁垒提升，政策监管趋严，推动代工企业向高质量、高技术方向发展。
• 塑料包装：市场需求多样化，环保与抗病毒趋势推动行业发展，预计2025年市场规模达698.2亿美元。

未来展望

嘉亨家化凭借其在OEM/ODM及塑料包装领域的优势，结合产能扩张与业务转型，有望在未来几年内实现业绩快速增长，提升盈利能力，成为行业龙头。