20210430-安信证券-嘉亨家化-300955.SZ-嘉亨家化2020_2021Q1点评_业绩高速增长_化妆品已成第一业务板块（更新）_5页

嘉亨家化 2020&2021Q1 总结

核心内容

嘉亨家化（300955.SZ）在2020年及2021年第一季度表现出强劲的业绩增长。公司作为国内领先的日化产品OEM/ODM及塑料包装容器生产企业，其化妆品业务已成长为第一大业务板块，推动公司整体营收和利润的显著提升。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2020年实现营收9.7亿元，同比增长23.3%；归母净利0.93亿元，同比增长47.5%；扣非归母净利0.91亿元，同比增长45.7%。
  • 2021Q1实现营收2.5亿元，同比增长91.8%；归母净利0.2亿元，同比增长270.6%。

• 业务结构：

  • 化妆品业务收入增长62.1%，占比达38%，成为公司第一大业务板块。
  • 家庭护理产品收入增长124.4%，成为另一增长引擎。
  • 塑料包装及其它产品收入分别下降15.1%和17.0%。

• 客户拓展：

  • 与强生、贝泰妮、多特瑞、维多利亚的秘密、三谷等客户合作品类不断增多。
  • 新客户开发包括宝洁、联合利华、贝亲等知名品牌，以及多家新兴品牌。

• 财务表现：

  • 2020年毛利率为25.3%，同比下降3.5个百分点，但因新收入准则调整，费用率整体优化，盈利能力提升。
  • 2021Q1毛利率为23.4%，同比提升2.4个百分点。

• 现金流及运营效率：

  • 2020年经营性现金流净额为0.75亿元，同比下降55.1%，主要由于应收账款未收回及现金支出增加。
  • 应收账款周转天数下降14.6天至81.9天，存货周转天数下降7.0天至71.7天，显示公司运营效率提升。

• 投资与增长：

  • 公司拟投资3.6亿元建设化妆品及塑料包装容器生产基地，预计达产后可实现年产3.8万吨化妆品及3亿件塑料包装的产能。
  • 投资评级为“买入-A”，预计2021-2023年归母净利润增速分别为35.9%、33.5%和22.8%。

关键信息

• 估值与财务指标：

  • 2020年市盈率55.1倍，市净率9.7倍；2021E市盈率40.4倍，市净率7.6倍。
  • ROE（净资产收益率）2020年为17.7%，2021E预计提升至18.7%。
  • ROIC（投资回报率）2020年为25.1%，2023E预计达34.8%。

• 财务费用率变化：

  • 受外汇汇率下降影响，2020年财务费用率上升0.1个百分点至0.9%。
  • 2021Q1财务费用率略有上升至0.8%，主要由于新租赁准则确认的利息费用。

• 风险提示：

  • 行业层面风险包括贸易摩擦、新冠疫情、原材料波动、行业景气度下降及市场竞争。
  • 公司层面风险包括技术、经营管理、安全生产及实际控制人控制不当等。

• 分析师信息：

  • 刘文正、杜一帆为分析师，提供投资建议及研究报告。
  • 报告联系人为陈京。

投资评级与收益预期

• 投资评级：

  • 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
  • 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）。

• 盈利预测：

  • 预计2021-2023年每股收益分别为1.26元、1.69元、2.06元。
  • 净利润增长率分别为35.9%、33.5%、22.8%。

• 股价与交易数据：

  • 2021年4月29日股价为51.10元。
  • 12个月价格区间为40.34元至70.00元。
  • 总市值51.5088亿元，流通市值12.2021亿元。

联系信息

• 销售联系人：

  • 上海联系人：潘艳、侯海霞、朱贤、李栋、刘恭懿、苏梦、秦紫涵、陈盈怡、徐逸岑
  • 北京联系人：张莹、张杨、温鹏、刘晓萱、王帅、游倬源、侯宇彤
  • 深圳联系人：张秀红、胡珍、范洪群、聂欣、杨萍、黄秋琪、喻聪、马田田

• 公司地址：

  • 深圳：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
  • 上海：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
  • 北京：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层

估值与盈利指标

总结

嘉亨家化在2020年及2021Q1实现了业绩的快速增长，化妆品业务成为主要增长点。尽管受新收入准则影响毛利率有所下降，但费用率优化提升了整体盈利能力。公司积极拓展客户与产品线，计划通过募投项目扩大产能，进一步巩固市场地位。分析师给予“买入-A”评级，认为公司未来增长潜力较大。