20171201-广发证券-苏垦农发-601952.SH-全产业链协同发展_实质受益土地流转_31页_3mb

苏垦农发 (601952.SH) 总结

公司概况

苏垦农发是江苏农垦集团旗下的现代化粮食生产基地，业务涵盖种植业、种业、大米加工和农资物流等，形成覆盖全产业链的一体化管控体系。公司依托耕地资源、种植技术和经营模式优势，实现业绩稳健增长，三项费用率基本保持稳定。

土地流转深化推进，公司经营规模有望快速扩大

政策背景

• 土地确权工作逐步完成，全国土地流转面积持续扩大。
• 土地承包再延长三十年，为土地流转提供了制度保障。
• 公司通过与地方政府签订战略合作协议，积极拓展土地流转面积。

公司现状

• 当前经营耕地约119万亩，其中82%来自农垦集团承包，18%来自农村土地流转。
• 2016年流转土地面积为21.7万亩，预计未来将大幅增加。
• 公司积极推广集体种植模式，该模式在“五统一”管理下，生产效率高，未来将成为主要经营模式。

增加中高档优质大米比例，优化结构提升盈利水平

产品结构优化

• 公司计划通过扩大流转面积和提升单产，优化大米产品结构，增加中高档优质大米的加工比例。
• 2016年大米加工产能约40万吨，销量约30万吨，主要销往商超和电商渠道。

品牌与渠道优势

• 公司拥有多个中高档大米品牌，如“苏垦”、“苏垦+X”等，具有可溯源优势，符合消费者对食品安全和口感的要求。
• 高档米在商超和电商渠道销量有望提升，未来将推动公司盈利增长。

盈利预测

• 2017-2019年EPS预计分别为0.54元、0.60元和0.64元，对应PE分别为25X、23X和21X。
• 公司未来盈利能力有望稳步提升，经营规模和毛利率均有改善空间。

风险提示

1. 粮食价格下跌风险：最低收购价下调和市场化趋势可能带来粮价波动。
2. 异常气候风险：种植业易受气候和病虫害影响，存在单产下降风险。
3. 土地流转风险：流转面积和政策存在不确定性，流转农户可能违约。

主要业务板块

种植业

• 公司依靠19家分公司进行高标准粮食生产，以粳稻和小麦为主。
• 2016年水稻产量56.7万吨，小麦产量35.1万吨，大麦产量3.9万吨。
• 水稻和小麦产量连续增长，大麦产量因种植结构调整而下降。

种业

• 大华种业是全国最大的常规种企业之一，2016年销售额超11亿元。
• 拥有完整的育种体系，50万亩标准化种子生产基地，保障粮-种闭环供应。

粮食加工

• 苏垦米业年产能约40万吨，2016年产量24.15万吨，收入约18.6亿元。
• 产品结构以中高档民用米为主，主打商超和电商渠道，未来有望提升高档米销量。

农资贸易

• 苏垦物流负责农资采购和供应，2016年合并抵消前营收5.2亿元，合并抵消后约1.7亿元。
• 统一采购降低成本和控制质量，为公司种植业提供稳定投入。

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

关键信息总结

• 公司通过土地流转和规模化经营提升盈利水平。
• 集体种植模式在公司经营中占比持续提升，生产效率提高。
• 中高档优质大米需求旺盛，商超和电商渠道销量有望增长。
• 公司具备良好的食品安全保障机制，产品可追溯。
• 风险包括粮食价格下跌、异常气候和土地流转不达预期等。