深度报告-20211118-中泰证券-苏垦农发-601952.SH-苏垦农发_规模种植典范_粮食全产业链新贵_21页_1mb

苏垦农发（601952.SH）公司分析总结

核心内容概述

苏垦农发是一家以自主经营种植基地为核心资源优势，涵盖农作物种植、良种育繁、农产品加工销售及农业社会化服务等业务的全产业链规模化国有大型农业企业。公司依托统一经营模式和发包经营模式，打造“低成本、高单产、增良田”的竞争壁垒，同时积极布局下游产业，实现从田间到餐桌的粮油板块全覆盖。公司具备良好的政策支持，国家补贴推动其长远发展，2021年首次被给予“买入”评级。

主要观点

• 经营模式：公司采用“五统一”管理方式，包括统一作物和品种布局、统一种子和农资供应、统一农业生产措施、统一农机作业标准以及统一农产品销售。这种模式有助于提升生产效率和产品质量。
• 成本优势：公司种植成本低于行业平均水平，尤其在粳稻和小麦种植方面。土地承包费稳定，人力成本也低于行业平均水平，增强了其在农业领域的竞争力。
• 全产业链布局：公司不仅从事种植业务，还涉足种子生产、大米加工、食用油生产及农业社会化服务，形成完整的产业链，有助于提升利润空间。
• 政策支持：国家对农业的补贴政策对公司盈利有重要影响，2018-2020年补贴占净利润的31.03%-38.91%，推动公司持续发展。
• 盈利预测：在中性假设下，公司2021-2023年营业收入分别为98.96亿元、109.64亿元、117.69亿元，归属母公司净利润分别为8.13亿元、11.40亿元、11.69亿元。当前股价对应的PE分别为20.1倍、14.3倍、14.0倍。
• 市场定位：公司产品覆盖华东地区，与大型超市和食品企业合作，提升市场占有率和品牌影响力。

关键信息

• 主要业务：农作物种植、种子生产、大米和食用植物油加工销售、农业社会化服务。
• 主要收入来源：种植业和米业占总营收的54.43%，种业、农资、食用油分别占11.03%、11.23%、23%。
• 土地资源：公司拥有约95.67万亩优质生产基地，土地承包费调整周期为五年，2021年调整后约为388.92元/亩/年。
• 单产优势：公司稻谷和大小麦单产优于江苏省平均水平，得益于统一经营模式和优质种源。
• 估值与评级：公司当前股价为11.85元，对应2021-2023年PE分别为20.1倍、14.3倍、14.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 农产品价格波动风险：水稻、小麦等农产品价格具有周期性波动，可能影响公司业绩。
• 自然灾害风险：种植过程受气候和自然灾害影响，可能对公司经营产生不利影响。
• 产品质量风险：种子、大米、食用油等产品质量问题可能影响品牌形象和销售。
• 税收优惠政策变化风险：公司享受多项税收优惠政策，如免征所得税和增值税，若政策变化可能影响盈利能力。
• 产业政策及政府补助政策变化风险：补贴政策变动可能影响公司盈利水平。
• 信息滞后风险：研究报告所用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的问题。

财务预测（中性假设）

可比公司估值表

总结

苏垦农发凭借其规模化种植、低成本运营和全产业链布局，成为国内农业领域的佼佼者。公司通过统一经营模式和“龙头企业+基地+市场”的模式，有效控制成本并提升单产水平，同时积极拓展下游业务，增强市场竞争力。在国家政策支持下，公司有望持续增长，并在行业中保持领先地位。然而，公司也面临农产品价格波动、自然灾害、产品质量及税收政策变化等风险，需谨慎应对。