深度报告-20210113-开源证券-苏垦农发-601952.SH-公司首次覆盖报告_种植全产业链龙头_粮价上行驱动业绩高增_20页_2mb

苏垦农发（601952.SH）种植全产业链龙头，粮价上行驱动业绩高增

核心内容

苏垦农发是一家以自主经营种植基地为核心资源的国有大型农业企业，主营业务包括稻麦种植、种子生产、大米加工销售及粮油销售。公司拥有江苏省内优质耕地资源，通过统一经营和发包经营相结合的模式，实现高效、低成本的种植。随着粮价上涨及土地租金下降，公司盈利能力有望持续提升。投资评级为“买入”，预计2020-2022年归母净利润分别为7.42/10.13/11.88亿元，EPS分别为0.54/0.74/0.86元，当前股价对应PE分别为25.4/18.6/15.8倍。

主要观点

1. 全产业链发展布局

• 公司股权结构单一，由江苏省农垦集团持有67.84%股份，公司不断整合资源，构建种植业一体化结构。
• 公司种植业务覆盖稻麦、种子、大米、食用油等，通过控股子公司金太阳粮油拓展食用油业务，形成完整的种植产业链。
• 种植模式包括统一经营和发包经营，统一经营由公司主导，承担成本与风险；发包经营由农工自主承担。

2. 粮价上涨与成本下降的双重利好

• 粮价上涨：2021年国内玉米供给缺口预计为1648万吨，小麦作为替代品价格有望上涨。公司主营稻麦、大米及种子业务，将充分受益于粮价上涨，预计稻麦价格上涨20%，公司利润将增长66%。
• 成本下降：公司通过集团租赁土地和土地流转，土地租金有望下降，2021年预计每亩租金下降36.96元，降幅为9.28%，有助于提升利润。

3. 政策支持与补贴增长

• 国家高度重视粮食安全，2021年中央农村工作会议明确要求稳定增加种粮补贴，公司作为国有农业企业，受益于政策红利。
• 农业支持保护补贴是公司重要利润来源，2017年至2019年亩均补贴连续增长，年复合增速超35%，未来补贴有望稳中上涨。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年预计为94.33亿元，2021年为110.83亿元，2022年为130.70亿元，YOY分别为17.5%、17.5%、17.9%。
• 归母净利润：预计2020年为7.42亿元，2021年为10.13亿元，2022年为11.88亿元，YOY分别为25.5%、36.5%、17.3%。
• 毛利率：预计2020年为12.0%，2021年为13.8%，2022年为15.2%，呈现稳步上升趋势。
• 净利率：预计2020年为7.9%，2021年为9.1%，2022年为9.1%。
• ROE：预计2020年为11.2%，2021年为20.6%，2022年为34.9%，显著提升。

业务模式与优势

• 种植模式：公司以统一经营和发包经营为主，统一经营下单产高于行业，2019年稻谷单产为672.17公斤/亩，高于行业470.60公斤/亩；大小麦单产为451.60公斤/亩，高于行业361.33公斤/亩。
• 成本优势：公司粳稻和小麦亩均成本分别低于行业1389.58元/亩和1831元/亩，2018年粳稻亩均成本为1141.29元/亩。
• 区域品牌：公司大米产品进入江浙沪大型连锁超市，食用油产品销售至全国连锁超市，并与中粮、恒大等企业合作，品牌影响力逐步扩大。

估值与市场表现

• PE估值：公司PE略高于行业平均水平，2020年为25.4倍，2021年为18.6倍，2022年为15.8倍。
• 可比公司：北大荒（600598.SH）PE为26.6倍，公司PE估值略高，但全产业链经营和优质耕地资源使其具备长期增长潜力。

风险提示

• 政策风险：粮价及补贴政策变化可能影响公司盈利。
• 自然灾害风险：种植业受气候影响较大，可能造成产量波动。
• 食品安全问题：公司产品需确保符合食品安全标准。

财务预测摘要

总结

苏垦农发凭借其自主经营种植基地和全产业链布局，在粮价上涨及土地租金下降的双重利好下，具备显著的盈利增长潜力。公司拥有江苏省核心耕地资源，单产和成本优势明显，且受益于国家粮食安全政策及种粮补贴的持续加强。尽管面临政策、自然灾害及食品安全等风险，但其稳定的经营模式和优质的资产配置使其成为种植业中的优质标的，值得长期关注。