20170914-天风证券-苏垦农发-601952.SH-政策助力土地流转龙头扬帆远航！_19页-2mb

苏垦农发（601952）总结

核心内容

苏垦农发是一家以农业种植、良种育繁、农产品加工及销售为核心的国有大型农业企业，其业务模式涵盖全产业链，并以土地流转为主要增长驱动力。公司作为国内土地流转龙头企业，2016年流转面积达22万亩，与江苏省各市、县政府签订的土地流转协议面积达140万亩，未来有望通过土地流转扩大经营规模，提升盈利能力。

主要观点

1. 土地流转改革深化：全国土地确权工作基本完成，土地流转改革有望进一步深化，推动企业参与土地流转，提升农业规模化经营水平。
2. 政策支持：国家大力支持粮食产业化龙头企业，苏垦农发作为其中的代表，有望受益于政策红利，迎来发展机遇。
3. 业绩增长驱动力：公司业绩增长主要依赖土地流转带来的经营规模扩张和经营效率的提升。当前公司理论毛利润空间较大，实际利润释放仍有较大潜力。
4. 经营效率提升：通过减员降本、提升集体种植比例，公司单亩利润有望持续增长，2016年单亩毛利润约644元，理论空间为6.96亿元。
5. 产业链延伸：公司依托种植业务，继续拓展米业、种业和农资业务，同时拓展农业服务，打造新的利润增长点。

关键信息

土地流转情况

• 2016年：流转土地面积21.7万亩，流转面积占比10%左右。
• 2017-2019年预期：流转耕地经营规模有望分别达到28万亩、40万亩、55万亩。
• 流转收益：流转土地第一年基本不盈利，2-3年后进入盈利期，亩均盈利预计在200元以上。

种植业务情况

• 2016年：种植业务实际贡献毛利润4.72亿元，理论毛利润空间6.96亿元，仍有约47%的提升空间。
• 2016年：公司自主经营约119万亩种植基地，其中承包农垦集团耕地约97.6万亩，流转土地约21.7万亩。
• 种植模式：主要采用统一经营模式（包括集体种植和联合经营）和发包经营模式，公司主要采用统一模式进行流转土地经营。

政策支持

• 2017年9月8日：国务院办公厅发布《关于加快推进农业供给侧结构性改革大力发展粮食产业经济的意见》，提出到2020年建成现代粮食产业体系，支持粮食产业化龙头企业发展。
• 2016年7月19日：国家粮食局发布《关于加快推进粮食行业供给侧结构性改革的指导意见》，推动粮食产业结构调整，提升粮食产业增加值。

财务表现

• 2017-2019年：预计归母净利润分别为5.89亿元、6.96亿元、8.19亿元，同比增长16.67%、18.17%、17.58%。
• EPS：预计2017-2019年分别为0.56元、0.66元、0.77元。
• 估值：2018年给予30倍估值，目标价19.8元，当前市盈率21.44倍，市净率2.44倍，市销率2.87倍，EV/EBITDA 23.12倍。

风险提示

• 农产品价格大幅波动；
• 土地流转推进不及预期。

投资建议

• 给予“买入”评级；
• 未来三年业绩增速预计在15%-20%之间，投资价值凸显。

财务预测摘要

业务布局

• 种植业：公司种植业务收入和利润占比最大，是公司主要收入来源。
• 米业：苏垦米业负责大米加工和贸易，产品包括民用米和工业米。
• 种业：大华种业负责种子生产与销售，主要为水稻、小麦和大麦种子。
• 农资业务：依托种植业务，形成规模化采购优势，通过苏垦物流进行农资供应。
• 农业服务：提供从农资购买到烘干、仓储、物流及销售服务，拓展农业服务业务。

总结

苏垦农发作为国内土地流转龙头企业，受益于土地确权完成和政策支持，有望在未来三年迎来业绩持续增长。通过扩大土地经营规模、提升经营效率、拓展农业服务等手段，公司可实现15%-20%的业绩增速。当前估值合理，具备良好的投资价值。