20180710-太平洋-苏垦农发-601952.SH-苏垦农发_粮食产业龙头_资源优势突出_成长可期_19页_1mb

苏垦农发（601952）总结

核心内容

苏垦农发是国内粮食产业纵向一体化经营体系最为成熟的公司之一，业务涵盖种子加工、原粮种植、大米加工和农资贸易，具备完整的农产品质量追溯体系。公司依托苏垦集团的优质耕地资源，拥有约120万亩优质耕地，其中98万亩来自集团，23万亩来自社会流转，具备显著的资源优势。公司还通过农地流转不断扩大耕地储备，未来有望实现耕地面积增长。

主要观点

• 产业链一体化优势明显：公司构建了完整的粮食产业链，覆盖种植、加工、销售等环节，具备较强的综合竞争力。
• 质量追溯体系完善：通过自有的种植基地，公司建立了从田间到消费者的全过程质量追溯系统，产品质量领先。
• 农地流转推动耕地扩张：国家政策支持下，农地流转逐渐活跃，公司有望通过土地流转扩大耕地储备。
• 经营模式优化：公司正逐步减少发包经营比例，增加统一经营模式，提升盈利能力和效率。
• 人力资源优化：公司员工人数逐年减少，人均成本下降，有助于提高盈利能力。
• 盈利预测积极：预计2018-2019年公司营收和净利润将稳步增长，EPS分别为0.43元和0.47元，PE估值具有吸引力。

关键信息

股票数据

• 目标价：9.78元
• 昨收盘：7.2元
• 总股本/流通：1,378/409百万股
• 总市值/流通：9,922/2,947百万元
• 12个月最高/最低：16.04/6.65元

业务结构

• 种植业务：公司以统一经营模式为主，2017年统一经营面积为84.2万亩，占总面积的70%以上。发包经营面积逐年减少，未来将逐步退出。
• 种子业务：由全资子公司大华种业运营，主导产品为常规稻麦种子，市占率分别为40%和30%。未来将重点发展杂交水稻和杂交玉米种子。
• 米业业务：由全资子公司苏垦米业运行，是主要收入来源，2014-2017年营收占比约3成。产品分为民用米和工业米，民用米占比约8成，其中高端品牌“苏垦系列”增长显著。

资源优势

• 耕地资源：公司拥有120万亩优质耕地，其中大部分来自苏垦集团，土地集中连片，适合机械化、集约化种植。
• 地理位置：耕地多位于江、海、湖畔，土壤肥沃，供水充足，适合农作物种植。
• 农地流转政策支持：国家政策推动土地确权和流转，公司有望通过土地流转扩大耕地储备，预计2018-2019年新增耕地5-10万亩。

盈利预测与估值

• 2018-2019年盈利预测：
  • 营收：44.91亿元 / 50.21亿元
  • 净利润：5.87亿元 / 6.51亿元
  • EPS：0.43元 / 0.47元
• PE估值：截至2018年7月9日，公司PE为16.9倍 / 15.23倍，较农垦板块其他公司（如北大荒、亚盛集团）估值更具优势。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为9.78元。

风险提示

• 产品销量增长不达预期
• 三项费用变化不及预期
• 原料价格波动不及预期

附录

业务发展

• 种植业务：统一经营面积逐年增长，发包经营面积逐年减少。
• 种子业务：以省内自有基地为主，同时向省外拓展，发展自有品牌产品。
• 米业业务：自产和贸易并行，贸易规模逐年缩小，自产量小幅上升。

财务数据

• 资产负债表：流动资产逐年增加，负债控制较好，股东权益稳步上升。
• 现金流量表：经营性现金流稳定，投资和融资性现金流波动较小。
• 利润表：营业收入和净利润保持增长，毛利率和净利率稳定，ROE和ROA逐年提升。

估值对比

• 行业平均PE：2018年为40.9倍
• 可比公司：北大荒（PE 22.96倍），亚盛集团（PE 58.85倍）
• 公司估值优势明显，具备较高的投资价值。

投资评级说明

• 行业评级：看好（未来6个月行业回报高于市场5%以上）
• 公司评级：买入（未来6个月个股涨幅高于市场15%以上）

结论

苏垦农发作为国内粮食产业链一体化经营的龙头企业，凭借其强大的耕地资源优势、完善的质量追溯体系以及积极的农地流转策略，具备较强的盈利能力和成长潜力。公司正通过优化经营模式和人力资源配置，提升内部盈利能力。在估值方面，公司相比行业其他公司更具优势，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为9.78元。