20210620-华泰期货-宏观资产负债表_商业银行债券投资行为分析_21页

商业银行债券投资行为分析总结

核心内容概述

本报告分析了商业银行在当前宏观经济环境下的债券投资行为，结合央行与财政操作、金融市场的变化、企业信用利差走势以及居民部门的市场表现，探讨了商业银行在债券市场中的配置偏好及背后的驱动因素。

主要观点

1. 央行操作与市场流动性

• 逆回购与MLF操作：6月15日至18日，央行累计进行了400亿元逆回购和2000亿元MLF操作，全口径净回笼800亿元，显示央行在维持市场流动性方面保持稳定。
• 利率变化：货币市场隔夜Shibor上行至2.014%，7天Shibor上行至2.206%，14天Shibor上行至2.527%，显示资金面有所收紧。
• 同业存单利率：股份行1年期存单发行利率上升2bp至2.93%，显示存单市场供需两旺。

2. 财政政策与国债走势

• 国债期货：6月15日至18日，国债期货全线收涨，10年期主力合约涨幅最大，达0.32%。
• 利率债收益率：主要利率债收益率全线上行，显示市场对利率债的偏好增强。

3. 商业银行资产负债表变化

• 资产端：近20年商业银行资产负债表总规模增长平稳，资产端“对非金融机构债权”始终是第一大项，占比从2000年的80%下降至2021年的35%。
• 负债端：“对非金融机构及住户负债”长期占据第一大项，占比在70%以上，是商业银行的主要资金来源。
• 结构变化：“对政府债权”在2015年后显著上升，主要受地方政府债放量影响。

4. 债券托管数据与投资行为

• 债券配置趋势：5月商业银行持续增持利率债，减持信用债，显示对利率债的偏好。
• 利率债增长：国债、政金债、地方债托管量分别增加1646亿、1943亿、4847亿，利率债净融资量达8436亿，为今年以来最高。
• 信用债变化：短融和中票托管量减少，信用债净融资由正转负，显示信用债市场供需失衡。

5. 商业银行投资行为驱动因素

• 资产端压力：非标投资减少，利率债配置需求增加，显示商业银行对利率债的“欠配”压力。
• 负债端宽松：同业存单利率下行，负债端宽松为商业银行增持利率债创造了有利环境。

关键信息

6月15日至18日市场动态

• 央行操作：净回笼800亿元，逆回购和MLF操作维持稳定。
• 国债期货：10年期主力合约涨幅达0.32%，显示市场对长期利率债的需求上升。
• 货币市场利率：隔夜Shibor、7天Shibor、14天Shibor分别上行1.60BP、3.70BP、32.50BP，显示资金面趋紧。
• 同业存单：加权发行利率上升4.3BP，显示市场供需两旺。
• 信用利差：中央国企、地方国企和民营企业信用利差分别上行3.4BP、5.4BP、1.3BP，显示市场对信用债的风险偏好下降。

商业银行债券配置

• 利率债：国债、政金债、地方债托管量增加，显示商业银行对利率债的配置意愿增强。
• 信用债：短融和中票托管量减少，显示信用债市场面临供给减少和需求下降的双重压力。
• 配置变化：商业银行对国债配置意愿增强，但对地方债配置意愿有所减弱。

居民部门表现

• 商品房成交：5月新房成交面积同比下降20%，环比下降22%，但年初以来累计同比上涨45%。
• 二手房市场：14个城市成交面积同比下降32%，环比下降18%，年初以来累计同比上涨27%。
• 消费价格：全国居民消费价格同比上涨1.3%，涨幅扩大，但环比下降0.2%，显示市场对消费端的担忧。

市场趋势与展望

• 流动性变化：6月以来地方债与国债发行速度加快，市场对流动性的担忧增加，需关注配置盘是否能延续对国债的配置偏好。
• 非银金融表现：保险和券商板块下跌，显示市场情绪较为悲观，非银流动性保持平稳。
• 企业信用利差：整体上行趋势持续，显示企业信用风险上升，市场对信用债的配置意愿下降。

图表与数据支持

• 图1：商业银行资产负债表资产端变化趋势。
• 图2：商业银行资产负债表负债端变化趋势。
• 图3：商业银行资产负债表季度环比变化。
• 图4：商业银行资产负债表同比变化。
• 图5：商业银行资产端各项占比变动。
• 图6：商业银行负债端各项占比变动。
• 图7：政策性金融债托管量走势。
• 图8：存单托管量与企业债托管量走势。
• 图9：国家、银行、非银、企业、居民五大部门价量Z值变化。
• 图10：公开市场操作数量情况。
• 图11：中国利率走廊走势。
• 图12：人民币汇率走势。
• 图13：国债收益率曲线走势。
• 图14：国开债-国债利差走势。
• 图15：地方债发行情况走势。
• 图16：SHIBOR利率走势。
• 图17：DR利率走势。
• 图18：银行间质押式回购加权利率走势。
• 图19：同业存单到期收益率走势。
• 图20：银行间利率互换走势。
• 图21：票据市场变化走势。
• 图22：上证国债逆回购收益率走势。
• 图23：深证国债逆回购收益率走势。
• 图24：R-DR收益率走势。
• 图25：非银金融机构市盈率/市净率走势。
• 图26：企业债收益率走势。
• 图27：企业信用利差变化走势（按等级区分）。
• 图28：企业信用利差变化走势（按企业性质区分）。
• 图29：上游生产端价格变化走势。
• 图30：下游消费端价格变化走势。
• 图31：商品房成交情况变化走势。

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