三环集团（300408）公司点评报告总结
核心内容概述
三环集团（300408）在2022年第一季度实现逆势增长，营业收入与归母净利润分别为14.02亿元和4.98亿元，同比增长7.07%与1.59%。尽管销售毛利率有所下降，但环比显著改善，主要得益于产品结构调整及MLCC等核心产品的毛利率回升。
主要观点
- 经营韧性凸显：在疫情和市场需求疲软的背景下，公司仍能实现营收和利润增长，体现出较强的市场适应能力和经营效率。
- 盈利能力提升：尽管销售毛利率同比下降2.00个百分点，但环比改善8.46个百分点，表明公司通过优化产品结构有效提升了盈利能力。
- 研发投入加大：公司持续加大研发投入，2022Q1研发费用同比增长68.65%，显示其在技术升级与产品创新方面的重视。
- 产能扩张与产品升级：公司通过新基地建设和新一轮定增，扩大MLCC产能，预计MLCC月产能可达500亿只，进一步提升行业竞争力。
- 国产替代加速：随着新能源车、XR等新应用场景的发展，MLCC国产替代进程加快，公司有望从中受益。
- 盈利预测与估值：公司未来三年（2022-2024）的EPS预计分别为1.39/1.89/2.33元，对应PE分别为20.56/15.13/12.29倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：需关注需求不及预期、扩产进度不及预期以及行业竞争加剧等风险。
关键信息
财务数据摘要
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
39.94 |
62.18 |
81.87 |
108.73 |
130.34 |
| 归属母公司净利润（亿元） |
14.40 |
20.11 |
26.70 |
36.30 |
44.66 |
| 每股收益（元） |
0.75 |
1.05 |
1.39 |
1.89 |
2.33 |
| 市盈率（倍） |
49.59 |
42.51 |
20.56 |
15.13 |
12.29 |
| 市净率（倍） |
6.60 |
5.28 |
3.02 |
2.63 |
2.27 |
| 净资产收益率（%） |
13.31 |
12.42 |
14.66 |
17.38 |
18.49 |
财务与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率（%） |
48.8% |
48.2% |
49.3% |
50.2% |
| 净利润率（%） |
32.3% |
32.6% |
33.4% |
34.3% |
| 销售费用率（%） |
0.8% |
0.8% |
0.8% |
0.8% |
| 管理费用率（%） |
7.3% |
7.4% |
7.3% |
7.3% |
| 财务费用率（%） |
-1.5% |
-1.4% |
-1.2% |
-1.2% |
| 股息收益率（%） |
1.1% |
1.2% |
1.7% |
2.2% |
营收与利润增长率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营收增长率（%） |
46.49% |
55.69% |
31.66% |
32.82% |
19.87% |
| 净利润增长率（%） |
65.23% |
39.68% |
32.80% |
35.95% |
23.02% |
股票数据
| 项目 |
数据 |
| 发布时间 |
2022-05-05 |
| 当前股价（元） |
28.65 |
| 6个月目标价（元） |
41.7 |
| 12个月股价区间（元） |
24.20-48.32 |
| 总市值（百万元） |
54,907.65 |
| 日均成交量（百万股） |
38 |
未来展望
- 行业复苏预期：随着疫情逐步消散，新能车、XR等新应用需求回暖，行业有望进入去库存尾声。
- 国产替代加速：公司凭借丰富的技术积淀和产能扩张，有望在MLCC国产替代中占据有利位置。
- 盈利持续增长：预计未来三年公司EPS将稳步增长，PE逐步下降，估值体系持续优化。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 理由：公司具备较强的经营韧性，盈利能力和市场竞争力持续提升，受益于国产替代趋势，未来增长可期。
风险提示
- 需求不及预期：宏观经济波动或下游需求不及预期可能影响公司业绩。
- 扩产进度不及预期：产能扩张可能因各种因素延迟，影响市场占有率。
- 竞争加剧：行业竞争加剧可能对公司利润造成压力。
研究团队简介
- 李玫：东北证券电子行业首席分析师，具有三年产业经验，北京大学光学博士。
- 程雅琪：东北证券电子组分析师，美国加州大学圣地亚哥分校金融学硕士。
重要声明
- 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向客户发布，不构成投资建议。
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- 报告内容可能受法律许可限制，不进行披露。
