20250822-华源证券-三环集团-300408.SZ-先进陶瓷平台龙头_三轮驱动开启成长新篇章_15页_1mb

三环集团（300408.SZ）首次覆盖报告总结

投资评级： 买入（首次）

投资要点

三环集团是中国电子陶瓷类电子元件与材料的领先企业，深耕该领域逾50年，产品涵盖燃料电池隔膜板、MLCC、陶瓷封装基座等。受益于AI算力增长对电力需求的提升，燃料电池市场尤其是SOFC隔膜板业务有望快速增长。新能源汽车和汽车电子市场的扩展推动了MLCC需求，公司通过技术突破，积极拓展国产替代市场。光通信市场扩大，陶瓷插芯、套筒及封装基座等传统优势产品将持续贡献营收。截至2024年，公司营业收入达73.75亿元，同比增长28.78%，未来三年归母净利润预计分别为26.22亿元、32.77亿元、41.01亿元，对应PE分别为30.88倍、24.71倍、19.75倍。首次覆盖，“买入”评级。

主要业务与增长动力

1. 燃料电池隔膜板：公司与Bloom Energy合作，受益于AI数据中心对电力需求提升，预计该业务收入将持续增长。
2. MLCC（多层陶瓷电容器）：新能源汽车电子化需求旺盛，MLCC用量大幅提升。国产替代空间广阔，公司凭借技术优势有望抢占更大市场份额。
3. 光通信产品：陶瓷插芯、套筒及封装基座受益于数据中心和5G增长，未来市场潜力巨大。

盈利预测

预计2025-2027年归母净利润分别为26.22亿元、32.77亿元、41.01亿元，同比增长率分别为19.69%、25.00%、25.13%。选取可比公司风华高科、中瓷电子和蓝思科技进行估值参考，平均PE为33.12倍。三环集团的预期PE逐年下滑，显示市场对长期增长的看好。

风险因素

• 数据中心发展不及预期；
• 下游需求乏力（如消费电子景气度下滑）；
• 国际局势动荡（如贸易摩擦）。

三环集团新兴业务增长迅速，技术实力突出，深耕陶瓷材料领域，在AI与新能源推动下加速成长空间。