20210202-光大证券-三环集团-300408.SZ-三环集团跟踪报告之二_2020年业绩预告符合预期_连续三个季度业绩保持高增长_5页_2mb

报告摘要

三环集团2020年业绩与未来发展分析总结

核心内容

三环集团（300408.SZ）在2020年实现了业绩的显著回升，尤其是Q2至Q4连续三个季度保持高增长，标志着公司业绩拐点的出现。公司主要业务包括电子元件及材料、半导体部件等，受益于5G技术普及和国产替代进程的加速，业绩表现超出市场预期。

主要观点

业绩表现：
2020年三环集团实现归母净利润13.07-15.35亿元，同比增长50%-75%；2020Q4归母净利润为3.05-5.23亿元，同比增长50%-156%，中值为4.14亿元，同比增长103%。
扣非归母净利润同样表现出强劲增长，2020年为11.93-14.31亿元，同比增长50%-80%；2020Q4为2.76-5.15亿元，同比增长53%-185%，中值为3.96亿元，同比增长119%。
业绩拐点：
2018Q4至2020Q1，公司连续6个季度收入和利润下滑，但2020Q2和Q3实现收入10.5亿和11.0亿元，分别同比增长70%和73%；归母净利润3.71亿和4.46亿元，分别同比增长55%和125%，业绩拐点显现。
MLCC业务：
MLCC（多层陶瓷电容器）是公司核心产品之一，2020年底产能达到100亿只/月，2021和2022年底有望分别达到200亿只和300亿只/月。公司通过增发募资约21.5亿元，其中19亿元用于5G通信用高品质MLCC项目，未来将聚焦于基站、手机、车规等高增长领域。
其他业务线：
- 片式电阻用氧化铝陶瓷基片：全球市占率超过50%，主要客户包括国巨、华新科、风华高科等，目前满产满销，2021年将进一步扩产。
- 晶振用陶瓷封装基座：全球市占率约30%，2020年产能将扩产10%-20%，达到10亿只/月，受益于NB-IoT、智能穿戴、TWS等需求增长。
- 光通信用陶瓷插芯：海外需求全面向好，海外收入占比达15%-20%，单价远高于国内市场，公司作为全球龙头有望全面受益。
- 新产品导入：如浆料、劈刀、氮化铝基板等，2021年有望加速成长。
盈利预测与估值：
维持2020-2022年归母净利润预测为14.2亿元、21.3亿元和27.5亿元，对应PE分别为51x、34x和26x，维持“买入”评级。

关键信息

公司财务指标：
- 营业收入从2018年的37.5亿元增长至2020年的40.4亿元，预计2021年达60.3亿元，2022年达81.8亿元。
- 净利润从2018年的13.2亿元增长至2020年的14.3亿元，预计2021年达21.3亿元，2022年达27.5亿元。
- EPS从0.76元增长至0.81元（2020E），预计2021年为1.22元，2022年为1.58元。
- ROE从18.9%提升至22.8%，显示公司盈利能力持续增强。
估值数据：
- 当前股价为41.17元，对应2020年PE为51x，2021年PE为34x，2022年PE为26x。
- 2020年总市值为748亿元，2020E对应PE下降趋势，显示估值逐步走低。
- PB（市净率）从2018年的10.3下降至2022E的6.0，显示公司资产价值被市场逐步认可。
风险提示：
- 新业务拓展不及预期
- 智能手机出货量不及预期