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报告摘要

三环集团（300408）公司点评报告总结

核心内容

三环集团（300408）于2021年4月27日发布2020年年度报告，整体业绩表现亮眼，展现出行业景气度提升与公司盈利能力改善的双重驱动。公司实现营业收入39.94亿元，同比增长46.49%；归母净利润14.40亿元，同比增长65.23%。公司被给予“买入”评级，预计2021至2023年每股收益分别为1.15元、1.67元、2.09元，对应PE分别为35.50倍、24.49倍、19.59倍。

主要观点

业绩高增长：2020年公司营收与净利润均实现大幅增长，创历史新高。
多业务发展向好：公司各业务板块均表现良好，其中通信部件、电子元件及材料、半导体部件等业务均实现显著增长。
毛利率持续改善：公司毛利率从51.11%提升至51.11%，在销售费用重分类的情况下仍实现正向增长，凸显其垂直一体化优势。
费用率下降：期间费用率从2019年的17.59%降至2020年的12.02%，财务费用率由-2.4%降至-1.4%，主要受益于银行存款利息收入增加。
垂直一体化优势显著：公司在材料、设备和工艺方面有前瞻性布局，围绕电子陶瓷深耕产品，未来有望持续受益于行业景气度提升。
产能扩张与产品涨价：MLCC产能有望达到200亿只/月，叠加供需偏紧，价格有向上弹性；电阻、陶瓷基片等产品价格已调涨，公司仍有进一步扩产规划；光纤陶瓷插芯需求持续增长，晶振行业回暖，日系竞争对手战略性收缩，公司积极抢占市场份额。

关键信息

财务表现

营业收入：2020年为39.94亿元，同比增长46.49%；预计2021至2023年分别为55.84亿元、77.37亿元、95.21亿元。
归母净利润：2020年为14.40亿元，同比增长65.23%；预计2021至2023年分别为20.98亿元、30.42亿元、38.03亿元。
毛利率：2020年为51.11%，同比增长2.05%；预计2021至2023年分别为51.9%、52.8%、53.3%。
净利率：2020年为36.09%，同比增长4.03%；预计2021至2023年分别为37.6%、39.3%、39.9%。
每股收益：2020年为0.79元，预计2021至2023年分别为1.15元、1.67元、2.09元。
市盈率：2020年为47.01倍，预计2021至2023年分别为35.50倍、24.49倍、19.59倍。

估值与盈利预测

市净率：2020年为6.26倍，预计2021至2023年分别为5.77倍、4.67倍、3.77倍。
净资产收益率：2020年为13.31%，预计2021至2023年分别为16.25%、19.07%、19.25%。
企业自由现金流：预计2021至2023年分别为2,760万元、4,059万元、4,640万元。

风险提示

行业景气度不及预期
产能扩张不及预期

附表数据概览

财务摘要（百万元）	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	2,726	3,994	5,584	7,737	9,521
归属母公司净利润	871	1,440	2,098	3,042	3,803

财务与估值指标	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E（倍）	47.01	35.50	24.49	19.59
P/B（倍）	6.26	5.77	4.67	3.77
P/S（倍）	18.65	13.34	9.63	7.82
净资产收益率	13.3%	16.3%	19.1%	19.2%

投资评级说明

买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
市场基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

股票数据

收盘价：41.00元
6个月目标价：58元
12个月股价区间：19.02~43.72元
总市值：74,493.14百万元
总股本：1,817百万股
日均成交量：9百万股

图表信息

历史收益率曲线：图中显示公司股价走势及相对收益情况。
涨跌幅：绝对收益与相对收益分别为109%和76%（12个月）。

总结

三环集团在2020年表现出强劲的业绩增长，受益于行业景气度提升及公司垂直一体化优势。各业务板块均实现显著增长，毛利率与净利率持续改善，费用率下降，盈利能力增强。公司未来在MLCC、电阻、光纤陶瓷插芯、晶振等领域仍有较大增长潜力，预计未来三年EPS将持续增长，PE逐步下降，投资价值凸显。研究团队由吴若飞和程雅琪组成，具备较强的行业研究能力。

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