20210306-华安证券-利尔化学-002258.SZ-技术规模双优势_长期成长可期_4页_555kb

技术规模双优势，长期成长可期 —— 利尔化学2020年报分析总结

核心内容

本报告分析了利尔化学2020年年度报告，总结其财务表现、业务发展及未来增长潜力，并维持“买入”投资评级。报告指出，公司凭借产品价格回暖和销量增长，实现了显著的业绩提升，同时在国际市场拓展和技术创新方面表现突出，具备长期成长能力。

主要观点

财务表现强劲

• 营收增长：2020年公司实现营收49.69亿元，同比增长19.33%。
• 净利润大幅增长：归母净利润达6.12亿元，同比增长96.76%，主要受益于2019年基数较低。
• 盈利能力提升：整体毛利率28.95%，同比上升3.09个百分点；净利率13.50%，同比增加4.22个百分点；ROE为16.70%，同比提高7.06个百分点。
• 现金流改善：经营活动现金流净额为8.99亿元，同比增长52.44%，主要由于销售回款增加。
• 投资活动放缓：购建固定资产、无形资产及长期资产支付的现金为4.55亿元，同比下降38.18%，可能受疫情影响。

国际市场拓展加速

• 国外营收占比上升：2020年国外营收为18.83亿元，同比增长2.49%，国内营收占比下降至61.96%。
• 全球化布局优势：公司产品出口至30多个国家，与科迪华、巴斯夫、UPL等国际顶尖企业保持战略合作。
• 政策利好：中美第一阶段经贸协定为公司出口业务带来积极影响。
• 合资公司成立：2020年1月与科迪华农业科技成立合资公司，股权比为80%:20%，进一步增强竞争力。

产品结构优化

• 农药原药贡献显著：2020年农药原药营收34.13亿元，占总营收的68.6%，贡献毛利10.54亿元，占总毛利的73.24%。
• 草铵膦为核心：草铵膦市占率高达70%-80%，2020年价格持续回暖，均价从19Q4的102183元/吨上升至20Q4的175000元/吨。
• 未来产能扩张：2022年将新增2万吨/年L-草铵膦产能，2023年预计新增10000吨/年氯氟吡氧乙酸甲酯、20000吨/年氯代吡啶、9264吨/年四氯吡啶、10736吨/年五氯吡啶等产品，产能储备充足。

关键信息

技术优势

• 公司为全球第二家全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业。
• 氯代吡啶和草铵膦市占率分别在85%以上和70%-80%。
• 已完全掌握拜耳草铵膦工艺的核心技术，MDP项目试运行将显著降低草铵膦成本。

未来盈利预测

风险提示

• 原材料价格波动
• 产品价格下跌
• 疫苗接种进度不及预期
• 季节性需求变化

投资建议

报告维持“买入”评级，认为公司具备技术与规模双优势，未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，长期成长可期。

财务比率分析

总结

利尔化学凭借技术优势和产能扩张，2020年实现业绩显著增长，尤其在草铵膦和氯代吡啶领域表现突出。公司积极拓展国际市场，利用政策利好和合作机会提升竞争力。未来三年，公司预计持续扩大产能，增强市场地位，盈利能力和估值水平均有提升空间，因此维持“买入”评级。