深度报告-20210720-德邦证券-利尔化学-002258.SZ-深度报告_草铵膦景气向上_规模及成本优势奠定高成长_36页_3mb

利尔化学（002258.SZ）深度报告总结

核心内容

利尔化学是一家以氯代吡啶类除草剂起家，现已成长为国内农药细分领域龙头的公司。公司具备草铵膦与氯代吡啶类除草剂的双龙头企业地位，产品覆盖全产业链，从原材料、中间体到农药原药和制剂，实现上下游一体化布局。公司拥有多个生产基地，包括绵阳、广安、荆州、江苏快达、湖南比德生化、鹤壁赛科等，实现全国多点布局。

主要观点

• 行业地位：公司是草铵膦与氯代吡啶类除草剂的双龙头企业，草铵膦产能位居全球第一，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。
• 市场表现：草铵膦需求持续增长，全球草铵膦产能从2011年的0.48万吨增长至2020年的4.75万吨，CAGR达29.0%。中国是全球最大的草铵膦生产国，产能占比超60%。
• 技术优势：公司优化突破Strecker法，掌握关键中间体合成技术，通过广安基地并线项目巩固成本优势，提升盈利能力。
• 新产品布局：公司积极布局L-草铵膦、氯虫苯甲酰胺和丙炔氟草胺等新产品，提升市场竞争力。
• 业绩增长：公司自2013年起业绩显著增长，2020年归母净利润达6.12亿元，同比增长96.8%。2021Q1营业收入同比增长51.1%，归母净利润同比增长164.8%。
• 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为1.49、1.72和2.01元，对应PE分别为18、15和13倍，参考SW农药板块平均26倍PE，给予“买入”评级。
• 风险提示：新建项目投产不及预期、原材料价格波动、生产安全事故等风险。

关键信息

产品结构

• 草铵膦：公司草铵膦产能为15400吨/年，其中绵阳基地8400吨/年，广安基地规划10000吨/年，目前已投产7000吨/年。
• 氯代吡啶类除草剂：毕克草产能2800吨/年，毒莠定产能3000吨/年，原药产销量居全国第一、全球第二。
• 其他产品：包括杀虫剂、杀菌剂、农药制剂、化工中间体等，覆盖全产业链。

财务数据

• 总股本：525.30百万股
• 流通A股：522.72百万股
• 52周内股价区间：19.20-29.98元
• 总市值：13,831.14百万元
• 营业收入：2019年4,164百万元，2020年4,969百万元，预计2021E为5,662百万元
• 净利润：2019年311百万元，2020年612百万元，预计2021E为783百万元
• 每股收益：2021E为1.49元，2022E为1.72元，2023E为2.01元
• 毛利率：2020年为29.0%，预计2021E为30.0%，2022E为30.3%，2023E为30.7%
• 净利率：2020年为13.50%，预计2021E为16.8%，2022E为16.6%，2023E为16.5%

市场趋势

• 转基因作物商业化：推动草铵膦需求增长，全球转基因作物种植面积持续扩大，尤其在大豆、玉米、棉花和油菜等作物中，草铵膦的使用量占比较高。
• 百草枯和草甘膦禁用：百草枯因高毒性被多国禁用，草甘膦因可能致癌风险受到限制，草铵膦作为替代品需求上升。
• 复配产品：草铵膦与草甘膦复配产品可有效解决抗性杂草问题，市场需求增长。

技术与研发

• 草铵膦合成技术：公司优化Strecker法，原料易得、成本低、能耗低，且掌握关键中间体合成技术，2020年11月，中间体甲基二氯化磷和草铵膦并线项目正式投产。
• 研发投入：公司2020年研发支出为1.99亿元，占当期营收的4.00%，持续推动技术创新。

企业背景

• 军转民企业：公司由中国工程物理研究院重点军转民企业发展而来，具有较强的科研实力。
• 股权结构：公司实际控制人为中国工程物理研究院，控股股东久远集团为其全资子公司，公司第三大股东为化工材料研究所。

未来展望

• 产能扩张：公司计划新增草铵膦3000吨，L-草铵膦3.3万吨，进一步巩固市场地位。
• 新产品开发：L-草铵膦、氯虫苯甲酰胺、丙炔氟草胺等新产品将为公司带来新的盈利增长点。
• 行业增长：随着转基因作物渗透率的提升和传统除草剂禁用政策的推进，草铵膦市场需求持续增长，公司有望持续受益。

风险提示

• 新建项目投产不及预期：可能影响公司未来的盈利能力。
• 原材料价格波动：可能对公司成本控制带来挑战。
• 生产安全事故：可能对公司的生产运营造成影响。

图表与数据

• 草铵膦市场增长：全球草铵膦产能增长显著，中国是第一大生产国。
• 草铵膦应用领域：草铵膦主要用于油菜、大豆、棉花等作物，市场集中于北美和亚洲。
• 除草剂对比：草铵膦相较于草甘膦和百草枯，具有低毒、环境友好等优势。
• 复配产品登记：国内多家企业已进行草铵膦·草甘膦复配产品登记，推动市场需求。

总结

利尔化学凭借草铵膦与氯代吡啶类除草剂的双龙头地位，以及在技术、成本和产能方面的显著优势，成为农药行业的重要参与者。随着转基因作物商业化和传统除草剂禁用政策的推进，草铵膦市场需求持续增长，公司有望受益于这一趋势，业绩持续提升。公司不断拓展新产品线，增强盈利能力，具备良好的成长潜力。