20220305-西南证券-利尔化学-002258.SZ-全年业绩超预期_公司高成长性延续_4页_1mb

报告摘要

公司年度业绩总结

核心内容

公司于2021年发布年报，全年实现营收64.9亿元，同比增长30.70%，归母净利润达10.7亿元，同比增长75.17%。其中，第四季度营收22.2亿元，同比增长37.70%，环比增长97.80%，归母净利润4.6亿元，同比增长135.70%，环比增长330.80%。公司业绩超出市场预期，主要得益于草铵膦市场景气度提升及氯代吡啶类产品价格传导增强。

主要观点

四季度业绩超预期：尽管公司曾经历停产影响，但四季度草铵膦价格快速上涨，均价达36.3万元/吨，环比上涨35.40%。虽然目前价格有所回落，但终端需求延后，市场观望情绪较重，预计草铵膦景气度仍将持续。
高毒农药替代与转基因推广推动需求增长：全球高毒农药逐步被禁，如百草枯禁用1.4万吨，同时转基因种植面积年均增长约5%，推动抗草铵膦作物需求增长。草甘膦与草铵膦复配需求也同步上升，公司作为草铵膦龙头，将充分受益。
氯代吡啶类农药龙头地位稳固：公司是全球第二大氯代吡啶类农药供应商，拥有多种产品产能，包括毕克草、毒莠定、氟草烟和绿草定。子公司鹤壁赛科具备相关中间体产能，为公司提供原料保障。在能耗与环保趋严背景下，未来氯代吡啶类产品的盈利水平有望保持高位。
技术壁垒与创新支撑长期成长：公司率先布局L-草铵膦，建设了3000吨和2万吨产能，L-草铵膦施用量仅为普通草铵膦的一半，具有更新换代优势。同时，公司储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新品种，支撑未来增长。
盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年每股收益分别为2.78元、3.32元、4.05元，维持“买入”评级，未来成长性确定性强。

关键信息

财务表现

营收增长：2021年营收64.94亿元，同比增长30.70%；预计2022-2024年营收分别为86.16亿元、105.69亿元、125.05亿元。
净利润增长：2021年归母净利润10.72亿元，同比增长75.17%；预计2022-2024年归母净利润分别为14.62亿元、17.50亿元、21.33亿元。
每股收益：2021年为2.04元，预计2022-2024年分别为2.78元、3.32元、4.05元。
盈利能力：毛利率稳定在32%左右，净利率在17.90%-18.44%之间，ROE持续提升，预计2022-2024年分别为22.61%、22.02%、21.86%。

估值指标

PE（市盈率）：2021年为17.49倍，预计2022-2024年分别为12.83倍、10.72倍、8.79倍。
PB（市净率）：2021年为3.77倍，预计2022-2024年分别为3.11倍、2.51倍、2.02倍。
EV/EBITDA：2021年为9.75倍，预计2022-2024年分别为8.45倍、6.67倍、5.07倍。

风险提示

在建项目投产不及预期
原材料价格大幅上涨
主要产品价格波动

财务预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	6494.25	8616.41	10569.24	12505.03
增长率	30.70%	32.68%	22.66%	18.32%
归属母公司净利润(百万元)	1072.39	1462.14	1750.13	2132.59
每股收益EPS(元)	2.04	2.78	3.32	4.05
ROE	19.96%	22.61%	22.02%	21.86%
PE	17.49	12.83	10.72	8.79
PB	3.77	3.11	2.51	2.02