20220831-国信证券-时代电气-688187.SH-轨交业务保持稳健_新型装备多点开花_5页_433kb

时代电气 (688187. SH) 总结

核心内容

时代电气（688187.SH）在2022年上半年（1H22）业绩稳步提升，扣非归母净利润同比增长超25%。公司整体营收达到65.27亿元（YoY +23.2%），毛利率为34.20%（YoY -3.51pct）。尽管受到疫情及供应链影响，公司第二季度（2Q22）仍实现营收39.82亿元（YoY +23.8%，QoQ +56.5%），扣非归母净利润4.06亿元（YoY +20.3%，QoQ +91.5%），毛利率为33.21%（YoY -4.34pct，QoQ -2.54pct）。

主要观点

• 轨交业务稳健：1H22公司轨交业务营收46亿元（YoY +4.7%），其中轨道交通电气装备营收36.33亿元（YoY -4.99%），但受益于城轨交通和跨平台检修业务增长，轨道工程机械业务营收同比增长95.4%，通信信号业务同比增长42.8%，其他轨交业务同比增长46.6%。
• 新兴装备业务快速增长：公司新兴装备业务在1H22实现营收18.3亿元（YoY +135.3%），其中工业变流营收3.26亿元（YoY +119.3%），海工装备营收1.69亿元（YoY +113.0%），传感器件营收1.25亿元（YoY +343.9%）。新能源发电需求增加推动光伏逆变器供货超10GW，国内中标集中式1.1GW、组串式5.42GW，市占率在6、7月位列第一。风电变流器持续交付，海工装备获得国内外多个新订单。
• 汽车电动化推动增长：公司功率半导体业务营收7.72亿元（YoY +106.6%），新能源汽车电驱系统营收4.36亿元（YoY +197.1%）。根据NE时代数据，1H22公司新能源乘用车电驱动系统供应量达6.34万套（占4.6%），位列第6；IGBT功率模块搭载量约22.6万套（占11.2%），位列第四。
• 碳化硅技术突破：公司新能源车用碳化硅模块已进入验证阶段，搭载自研碳化硅功率器件的牵引变流器及新能源汽车驱动已在整车端应用。随着4英寸碳化硅产线逐步升级至6英寸，预计可满足10-12万台车的配套需求。
• 投资建议：公司具备高压IGBT、SiC等功率器件的领先技术及核心装备的先进制造能力，预计2022-2024年归母净利润分别为22.0亿元、24.7亿元、27.3亿元，对应PE分别为42.4倍、37.8倍、34.3倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期、轨交与电网投资不及预期等。

关键财务指标

附表：财务预测与估值

• 资产负债表：资产总计从2020年的33,866百万元增长至2024E的44,947百万元，负债合计从2020年的9,606百万元增长至2024E的19,479百万元，资产负债率从30%上升至35%。
• 利润表：净利润从2020年的24.75亿元增长至2024E的27.28亿元，净利润增长率从-7%提升至10%。
• 现金流量表：经营活动现金流从2020年的17.47亿元增长至2024E的22.47亿元，企业自由现金流从-28.1亿元增长至12.60亿元，权益自由现金流从-27.4亿元增长至6.436亿元。

总结

时代电气在轨交业务方面保持稳健增长，同时在新能源发电和汽车电动化领域表现出强劲的增长势头。公司通过技术创新和市场拓展，不断夯实其在功率器件和核心装备制造领域的领先地位。未来随着碳化硅技术的进一步突破和产线的升级，公司有望在新能源汽车市场中占据更大份额。基于其良好的财务表现和成长潜力，公司被给予“买入”评级，但需关注新能源发电和汽车需求不及预期、轨交及电网投资不足等风险。