20221018-国元证券-时代电气-688187.SH-时代电气2022年三季报报点评_电驱_光逆打造新增长曲线_轨交业务回暖_4页_1mb

报告摘要

时代电气2022年三季报总结

核心内容

时代电气在2022年前三季度实现了显著的营业收入和净利润增长，显示出公司整体业务的稳健发展。公司营业收入达到108.76亿元，同比增长27.56%；归母净利润为15.63亿元，同比增长29.97%；扣非后归母净利润为11.38亿元，同比增长29.51%。其中，2022年第三季度单季营收43.49亿元，同比增长34.72%；归母净利润6.92亿元，同比增长36.40%。

新兴业务增长迅猛

公司新能源车电驱和工业变流业务成为新的增长引擎。2022年前三季度，这两项业务分别实现收入8.35亿元和8.45亿元，同比增长193.83%和303.66%。功率器件业务营收为12.92亿元，同比增长136.98%。子公司中车半导体成为法雷奥IGBT模块供应商，预计交货量达250万台，未来有望实现收入端放量。公司三期产线将于2024年投产，新增每月3万片8寸中低压组件产能，同时现有6寸产线良率提升，将进一步释放产能，满足旺盛的订单需求。

轨交业务回暖

公司轨道交通装备业务出现明显回暖趋势，2022年前三季度收入为72.02亿元，同比增长5.37%。其中，轨交电气装备业务收入57.03亿元，同比增长0.77%，迎来增速转正拐点。随着国铁订单回暖，公司作为轨交设备头部供应商，有望迎来收入端的兑现。

盈利能力优化

公司2022年前三季度毛利率为33.26%，同比下降4.6个百分点，主要由于新兴业务占比提升；净利率为14.47%，同比提升0.26个百分点。费用率整体优化，销售费用率同比下降1.38个百分点至6.06%，管理费用率同比下降0.81个百分点至4.73%，研发费用率同比下降2.42个百分点至9.84%，财务费用率为-1.17%，同比减少0.81个百分点。

碳化硅与IGBT布局

公司领先布局6寸SiC产线，规划2.5万片年产能，SiC SBD及SiC MOSFET产品覆盖650V-3300V，产品矩阵丰富，成熟度高。SiC模块已进入新能源车厂商验证环节，未来有望放量。IGBT在新能源应用领域逐步扩展，风电用模块持续交付，光伏用模块获得批量订单，集中式与组串式光逆获得10GW订单，市占率领先，未来有望持续起量。

投资建议与盈利预测

预计公司2022~2024年营业总收入分别为170.65亿元、191.64亿元和216.74亿元，同比增长12.85%、12.30%和13.10%。归母净利润分别为22.69亿元、27.11亿元和31.05亿元，同比增长12.44%、19.48%和14.55%。对应2022-2024年PE分别为35X、29X和26X。考虑到公司产能爬坡顺利及新能源应用拓展顺利，给予“买入”评级。

当前股价与市场数据

当前价/目标价：56.36元
目标期限：6个月
52周最高/最低价（元）：88.06/36.84
A股流通股（百万股）：757.17
A股总股本（百万股）：1416.24
流通市值 (百万元): 42674.32
总市值 (百万元): 79819.11

风险提示

行业竞争加剧、产能扩张不及预期、轨交业务增长不及预期。

盈利预测表

财务数据和估值	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	16033.90	15121.17	17064.86	19163.97	21674.36
收入同比(%)	-1.66	-5.69	12.85	12.30	13.10
归母净利润(百万元)	2475.45	2017.69	2268.67	2710.52	3105.01
EBITDA(百万元)	3307.41	2569.64	3165.36	3824.90	4390.07
EPS（元）	2.11	1.42	1.60	1.91	2.19

主要财务比率

财务比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	37.22	33.74	34.68	35.53	35.90
净利率(%)	15.44	13.34	13.29	14.14	14.33
ROE(%)	10.38	6.19	6.62	7.33	7.75
资产负债率(%)	28.37	24.59	23.82	24.12	23.81
P/E	32.24	39.56	35.18	29.45	25.71
P/B	3.35	2.45	2.33	2.16	1.99
EV/EBITDA	19.05	24.52	19.91	16.48	14.35