工程机械行业专题报告：存量市场，抱紧龙头-20201104-华安证券-28页_2mb

存量市场，抱紧龙头——工程机械行业专题报告总结

核心内容

工程机械行业已从增量市场转向存量市场，行业景气度持续，主要由固定资产投资带动的新增需求及行业自身内生性增长推动。在后疫情时代，工程机械多品类销量增速亮眼，尤其在Q3传统淡季也呈现出“淡季不淡”的局面，销量和开工率均超预期。未来，随着排放标准趋严，存量设备更新需求将成为重要驱动力，行业将进入更高质量的发展阶段。长期来看，城镇化建设仍将是工程机械行业增长的核心动力，预计到2030年我国城镇化率将达到70%，2050年将达到80%，为行业发展提供巨大空间。

主要观点

1. 销量超预期的原因：疫情导致出口和更新需求不佳，但固定资产投资带动新增需求，推动销量持续增长，行业呈现“淡季不淡”。
2. 需求未来展望：短期来看，销量和开工率双击，行业景气度延续；中期，排放标准趋严将加速设备更新，托底行业需求；长期，城镇化建设仍是核心驱动力。
3. 存量市场格局优化：龙头企业凭借产品、供应链和资金优势，持续抢占市占率，行业格局优化，强者恒强。

关键信息

• 行业景气度：2020年Q3工程机械销量和开工率均超预期，尤其在挖机、起重机、叉车等领域。
• 出口改善：2020年1-9月挖机出口增速达31.3%，出口占比为10.02%。
• 排放标准：国二设备占比最高，未来将被国四标准逐步淘汰，加速更新换代。
• 城镇化建设：我国城镇化率低于日本，未来仍有较大增长空间，将成为行业长期驱动力。
• 投资数据回暖：2020年9月，基建与房地产开发投资累计同比增速均回正，带动行业销量增长。

投资建议

关注以下工程机械行业龙头企业，因其具备竞争优势和增长潜力：

• 三一重工：新产品不断证明产品力，竞争优势突出。
• 恒立液压：液压件龙头，稀缺性与成长性兼具。
• 徐工机械：混改进入倒计时，起重机行业景气度高。
• 中联重科：后周期产品优势明显，业绩确定性强。
• 建设机械：塔机租赁龙头，顺周期扩规模，优势明显。
• 浙江鼎力：高空作业平台龙头，新产能将释放，业绩弹性大。
• 艾迪精密：破碎锤龙头，顺周期扩产能，享受行业红利。
• 安徽合力、杭叉集团：叉车两大巨头，具备较强竞争力。

风险提示

• 疫情控制不及预期。
• 逆周期调节力度偏弱。
• 基建、地产投资增速大幅下滑。
• 海外市场拓展不及预期。

图表概览

• 图表1：1949-2019年新出生人口。
• 图表2：2019Q1—2020Q3挖机分季度销量。
• 图表3：2020年1-9月单月挖机销量及同比增速。
• 图表4：2020年1-9月累计销量增速回升。
• 图表5：2020M1-9累计销量已超2019全年。
• 图表6：9月份挖机内销维持同比高增长。
• 图表7：9月份挖机出口增速达31.3%。
• 图表8：2020年1-9月挖机销量出口占比为10.02%。
• 图表9：2020M1-9汽车起重机月度销量。
• 图表10：2019Q1—2020Q3汽车起重机分季度销量。
• 图表11：2020M1-9叉车月度销量。
• 图表12：2003-2020M9叉车历年累计销量。
• 图表13：小松挖掘机中国区域月度工作时间。
• 图表14：2020M9房屋开工面积累计同比-3.40%。
• 图表15：2020年固定资产投资累计增速跌幅逐月收窄。
• 图表16：2020年基建与房地产开发累计增速均已回正。
• 图表17：9月份中挖内销同比提升106.4%。
• 图表18：9月份小挖内销增速达63.0%。
• 图表19：2020M9采矿业固投累计同比-9.50%。
• 图表20：9月份大挖内销增速达52.5%。
• 图表21：地方政府专项债预期目标。
• 图表22：9月份地方政府专项债发行5083.14亿元。
• 图表23：历代非道路机械排放标准整理。
• 图表24：1992-2018年挖机销量及工程机械进出口贸易金额对比。
• 图表25：2019年非道路移动源排放占比及其中各类工程机械排放占比。
• 图表26：2019年工程机械三大类污染物排放，国二设备占比最高。
• 图表27：非道路机械排放标准时间轴。
• 图表28：挖机保有量中“国二”设备占比最大。
• 图表29：我国各级城市陆续禁用国一、国二设备。
• 图表30：我国现行标准与国外非道路机械排放标准相比较为滞后。
• 图表31：我国国IV基本相当于欧美上一阶段排放标准。
• 图表32：日本战后经济与工程机械行业发展历程。
• 图表33：1960-2019年日本工程机械行业产值变化及增长动因。
• 图表34：1965-2018年日本工程机械分产品产值结构变迁。
• 图表35：日本工程机械行业产值与城镇化率对比。
• 图表36：1961-2019日本工程机械产值增速与投资增速对比。
• 图表37：1960-1970日本工程机械产值与投资相关性。
• 图表38：1971-1980日本工程机械产值与投资相关性。
• 图表39：1981-1990日本工程机械产值与投资相关性。
• 图表40：1991-2000日本工程机械产值与投资相关性。
• 图表41：2001-2010日本工程机械产值与投资相关性。
• 图表42：2011-2019日本工程机械产值与投资相关性。
• 图表43：投资对日本工程机械产值影响（斜率）情况。
• 图表44：日本工程机械产值与投资拟合度（R²）情况。
• 图表45：2003年日本工程机械海外出货量占比首次超过50%。
• 图表46：1991年以来，日本工程机械出货大幅下滑主要受金融危机影响。
• 图表47：中国、日本城镇化率水平对比。
• 图表48：中日挖机保有量及渗透率对比。
• 图表49：2007-2019中国区域挖机月均工作小时数。
• 图表50：挖机行业集中度持续提升。
• 图表51：国产品牌强势崛起，市占率一路提升。
• 图表52：中国市场主要挖机制造商市占率变化情况。
• 图表53：重点公司盈利预测及估值（2020年11月4日）。

公司盈利预测与估值（2020年11月4日）