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工程机械行业总结：淡化周期、聚焦龙头

核心内容

本报告主要分析了国内工程机械行业的周期性变化、市场发展趋势、主要企业竞争力以及投资建议。核心观点是：工程机械行业周期性正在弱化，行业将更注重长期发展，建议投资者淡化周期、聚焦行业龙头。

主要观点

1. 更新需求提升，周期性弱化

   • 近三年国内挖掘机保有量稳中有升，新增销量占比不断提升，2018年更新需求占比接近80%。
   • 国四标准实施将加速老旧工程机械的淘汰换新，推动行业销量进一步增长。
   • 主机厂销售政策更加稳健，注重经营质量，有助于弱化行业周期性波动。

2. 工程机械本质是解放劳动力，存在长期成长空间

   • 工程机械使用有助于减少体力劳动者数量，随着社会经济发展，国内工程机械需求将持续稳定增长。
   • 全球工程机械需求主要来自中国、北美、欧洲，其中中国是最大市场。
   • 2018年全球工程机械销量达110万台，同比增长23%。

3. 内资品牌具备国际竞争力

   • 内资品牌在充分竞争市场中成长，技术与产品不断突破，如三一、徐工、中联重科等。
   • 国产工程机械产品多次打破世界纪录，显示其在国际市场上的竞争力正在提升。

4. 行业集中度提升，国产品牌市场份额扩大

   • 2018年全球工程机械销售额超千亿美元，国产品牌份额持续上升。
   • 国内工程机械市场逐步向头部企业集中，如三一、徐工、中联重科等，CR3不断提升。

关键信息

• 市场趋势：工程机械行业自2016年以来进入新的上升周期，行业销量和销售额持续增长，但周期性特征减弱。
• 产品结构：挖掘机是工程机械中销量占比最大的产品，约占总销量的57.2%；混凝土机械、起重机等也占据重要市场份额。
• 出口增长：国内挖掘机出口量持续攀升，2018年出口19100台，同比增长97.48%。
• 企业表现：三一、徐工、中联重科等企业在挖掘机、起重机、混凝土机械等领域占据主导地位，市场份额不断提升。
• 投资建议：建议关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等主机厂，以及恒立液压、艾迪精密等核心零部件企业。
• 风险提示：包括基建固定资产投资失速下滑、市场竞争加剧、资产减值风险等。

主要企业分析

三一重工

• 市场份额：国内挖掘机市场占有率持续上升，2018年达23.07%，2019年前五月达25.63%。
• 全球地位：全球混凝土机械市场份额第一，挖掘机全球市占率约7.5%，排名第六。
• 财务表现：2018年营收558.22亿元，同比增长45.61%；归母净利润61.16亿元，同比增长192.35%。
• 发展趋势：人均产值稳步提升，2018年达321.13万元，预计2019年达470万元。

徐工机械

• 市场份额：国内挖掘机市场占有率2019年前五月达13.85%，排名第二；汽车起重机市占率40.30%，国内第一。
• 全球地位：全球挖掘机市占率约3.5%，排名第六；汽车起重机全球市占率提升。
• 财务表现：2018年营收336.84亿元，同比增长25.38%；归母净利润20.51亿元，同比增长15.38%。

中联重科

• 市场份额：国内汽车起重机市占率27.98%，排名第二；混凝土机械市占率22.1%，排名第二。
• 全球地位：全球混凝土机械市场份额稳步提升，2018年达4.6%，排名第七。
• 财务表现：2018年营收286.97亿元，同比增长23.31%；归母净利润20.2亿元，同比增长51.65%。

柳工

• 市场份额：国内挖掘机市场占有率2019年前五月达6.90%，排名第五；装载机市场占有率国内第一。
• 财务表现：2018年营收90.93亿元，同比增长25.42%；归母净利润6.99亿元，同比增长26.18%。

恒立液压

• 全球地位：全球液压件龙头企业，产品涵盖液压油缸、主控阀等。
• 财务表现：2018年营收257.46亿元，同比增长28.27%；归母净利润16.25亿元，同比增长25.41%。

艾迪精密

• 全球地位：国内破碎锤龙头企业，产品出口全球。
• 财务表现：2018年营收95.30亿元，同比增长22.77%；归母净利润8.01亿元，同比增长23.16%。

行业前景与建议

• 行业周期性：工程机械行业周期性趋于弱化，更新需求成为主要增长驱动力。
• 长期成长空间：随着社会劳动力结构变化和经济发展，工程机械需求具有长期增长潜力。
• 投资策略：建议投资者淡化行业周期波动，重点关注龙头企业及核心零部件企业。
• 风险提示：需关注基建投资下滑、市场竞争加剧、资产减值等风险。

附录：重点公司盈利预测