工程机械行业系列报告之四：存量市场下，工程机械行业正在发生的变化-20200518-申万宏源-20页_1mb

工程机械行业分析报告总结

核心内容

2020-2022年，中国工程机械行业正从增量市场向存量市场转变。尽管短期受逆周期调节政策影响，行业需求仍保持较高景气度，但长期来看，更替需求将成为主要驱动力。同时，国产替代趋势正在加速，零部件和主机厂均具备显著替代潜力。

主要观点

• 行业趋势：工程机械行业进入存量市场，行业增速放缓，但稳定增长仍可期待。
• 短期景气度：2020年4月挖掘机销量同比增长约60%，价格也有所上涨，显示行业短期仍具活力。
• 长期驱动力：2021-2022年，更替需求将主导行业增长，预计挖机销量分别为22.97万台、23.49万台、24.20万台，同比增速分别为10%、2%、3%。
• 国产替代：国产主机厂在品质和用户体验上已不输外资，市场份额持续提升；零部件企业如液压件、发动机等正加速替代进口产品。
• 新兴细分市场：小型挖掘机和高空作业平台作为新兴细分子行业，具备较大的成长空间和替代潜力。

关键信息

1. 工程机械行业由增量市场进入存量市场

• 行业现状：尽管2020年4月挖机销量同比增长60%，但固定资产投资增速自2014年以来持续下行，行业进入存量更替阶段。
• 预测数据：预计2020-2022年国内挖机销量分别为22.97万台、23.49万台、24.20万台，增速分别为10%、2%、3%。
• 更替需求：2021-2022年更替需求将占挖机需求的约75%，包括自然更替和环保更替。
• 影响因素：疫情可能延缓环保更替，2021年才开始加速淘汰国2/国3发动机。

2. 工程机械行业的国产替代机会

2.1 主机厂替代海外竞争对手

• 市场份额提升：2019年国产挖机份额为59.6%，1Q20提升至66.4%。
• 产品竞争力：国产主机厂在关键性能指标上已接近或超越外资品牌，如三一重工、徐工机械、柳工等。
• 市场表现：小挖国产份额已达74.9%，中挖和大挖分别为62.1%和55.8%，仍有提升空间。

2.2 零部件替代海外供应链

• 液压件：国产液压件在挖机中占约1/3成本，具备较大的进口替代空间。2018年国内液压行业总产值621亿元，而市场容量为734亿元，存在供给缺口。
• 发动机：国产发动机在挖机市场具有增长潜力，潍柴动力等企业在装载机市场已占据70%以上市场份额，具备向挖机市场扩张的条件。

3. 正在快速增长的细分子行业

3.1 小型挖掘机

• 市场潜力：小型挖掘机（20t以下）在基建、市政、农村等领域具有广泛应用，未来渗透率有望提升。
• 国际经验：日本6t以下小型挖掘机保有量/农村人口为201台，中国仅为15.6台，存在显著提升空间。
• 替代人工：小型挖掘机可替代部分人工，符合中国老龄化趋势。

3.2 高空作业平台

• 施工效率：高空作业平台施工效率是脚手架的两倍，用工人数仅为脚手架的一半。
• 市场现状：2019年中国高空作业平台销量近7万台，同比翻倍有余，但国内保有量仅为9.5万台，远低于欧美国家。
• 发展趋势：随着建筑工人老龄化和施工效率要求提升，高空作业平台应用将逐步增加。

产业链相关标的

• 主机厂龙头：三一重工、中联重科、徐工机械、柳工
• 零部件龙头：恒立液压、潍柴动力、艾迪精密
• 细分增长龙头：浙江鼎力、建设机械

风险提示

• 固定资产投资下滑：影响行业需求。
• 行业竞争加剧：可能导致利润率下降。
• 信用销售过度：可能增加财务风险。

有别于大众的认识

• 中期视角：关注未来三年（2020-2022）行业格局变化，而非短期销量波动。
• 两类机会：国产替代和新兴细分市场增长，其中大挖、高端液压件和发动机替代空间较大；小型挖掘机和高空作业平台具有显著成长潜力。

附录

• 图表目录：包括挖机销量预测、价格涨幅、固定资产投资增速、国产份额变化、零部件应用、财务数据等。
• 财务回顾：2020年1季度主要上市公司营收和净利润数据，显示行业整体承压，但部分企业表现稳定。
• 估值表：主要上市公司2020年5月15日的估值数据，包括EPS、PE、PB等。

总结

工程机械行业正在经历由增量向存量的转变，未来三年行业将更多依赖更替需求驱动增长。国产替代成为主要投资机会，特别是在大挖、高端液压件和发动机领域。同时，小型挖掘机和高空作业平台作为新兴细分市场，具备较大的成长空间。尽管行业整体面临一定压力，但具备竞争力的企业仍有望受益。