20210226-招商银行-资本市场月报（2021年2月）_通胀预期升温_调低固收配置_10页_1mb

通胀预期升温，调低固收配置总结

核心内容概述

2021年2月的资本市场月报指出，全球经济在疫苗接种和财政刺激的推动下继续复苏，市场整体呈现股强债弱格局。然而，随着通胀预期升温与流动性谨慎预期增强，投资者需更加关注这些结构性因素对资产配置的影响。报告建议降低固收类资产配置，维持权益市场标配，同时对外汇市场保持标配，但对黄金等贵金属资产采取低配策略。

主要观点

• 经济复苏与通胀预期：经济基本面持续向好，但短期通胀预期抬升对市场产生结构性影响。
• 利率走势：美债利率持续上行，突破1.5%关口，国内利率债和信用债因通胀预期走高被调低配置。
• 外汇市场：美元在美欧疫情剪刀差缩窄与利差回升的利好下，仍受部分利空因素抑制，建议维持标配。
• 黄金配置：实际利率修复背景下，黄金面临下行压力，建议低配。
• 权益市场：A股处于较高估值水平，短期市场波动显著，但整体基本面良好，下行空间有限，建议维持标配。
• 市场风格切换：A股市场风格切换明显，前期热门股下跌，周期板块走强，反映流动性与通胀预期的双重影响。

关键信息

大类资产配置建议

配置逻辑分析

1. 外汇市场

   • 美元因美欧疫情剪刀差缩窄和利差回升受到利好，但部分利空因素尚未消散，建议维持标配。
   • 欧元和人民币也保持标配，但美元指数可能在短期内受到拖累，全年或呈现见底回升趋势。

2. 贵金属市场

   • 实际利率逐渐从深度负值中修复，黄金面临下行压力，建议低配。

3. 固收市场

   • 国内利率债和信用债因通胀预期升温被调低配置。
   • 美债利率易上难下，建议维持低配。

4. 权益市场

   • A股市场整体维持标配，但需警惕美股波动对A股的情绪冲击。
   • 顺周期行业（如有色、钢铁、建筑装饰）因经济复苏和大宗价格上涨具备配置优势。
   • 消费、医药、科技等中长期主线仍具吸引力，可把握左侧机会。

通胀预期驱动因素

• 全球疫情好转与疫苗接种推进，市场对需求侧复苏预期增强。
• 美国财政刺激政策落地，推动经济复苏与再通胀预期。
• 工业大宗价格上涨，尤其是油价和铜价，推动通胀预期快速上升。

市场趋势与影响

• A股市场出现风格切换，前期热门股下跌，周期板块走强。
• 通胀预期升温对债券市场形成利空，推高长端利率水平，增加流动性收紧预期。
• 权益市场受通胀影响复杂，分母端上行对估值形成压力，但分子端同步走高，周期类行业受益明显。

大类资产前瞻

• 美债：利率可能上行至1.8%-2.0%，建议低配。
• 黄金：受实际利率修复影响，黄金承压下跌，建议低配。
• 美股：中短期需关注通胀与货币政策变化，长期关注盈利修复。
• 港股：印花税上调与通胀扰动导致短期波动加大，但经济复苏趋势下仍有积极表现。
• 固收：利率曲线可能由陡峭走向平坦，建议降低国债和信用债配置比例，等待利率筑顶后再进行配置。
• A股：两会前后或有积极表现，但空间有限，需关注政策导向与市场风格变化。

未来展望

• 通胀上行趋势或持续，但对债券市场形成利空，固收配置需调低。
• 美元指数可能在年内见底回升，人民币短期震荡，二季度末或出现拐点。
• 权益市场在政策支持与经济复苏背景下仍有结构性机会，建议关注顺周期行业与中长期主线。

附注

• 本报告由招商银行研究院发布，仅用于特定客户和专业人士参考，不构成投资建议。
• 投资者需自行判断并谨慎决策，市场有风险，投资需谨慎。