20220331-招商银行-资本市场二季报（2022年4月）_通胀_疫情_利差主导各资产_A股震荡磨底_28页_2mb

通胀、疫情、利差主导各资产，A股震荡磨底

核心内容概述

本报告分析了2022年4月资本市场各主要资产类别（包括汇率、固收和权益）的表现趋势及配置建议。整体来看，市场受通胀中枢上移、疫情反复及中美利差收窄三大因素主导，呈现震荡格局。在这一背景下，美元和黄金被中高配，人民币和中国国债被调低至中低配，A股、港股科技股和美股被标配，而A股的周期风格被低配。

主要观点与关键信息

一、前期回顾

• 境外市场：美股三大股指反弹，美债10Y利率冲击2.5%关口，黄金上涨，美元维持强势。
• 境内市场：人民币汇率稳中偏弱，中国10年期国债利率基本持平，A股跌幅较大，行业风格普跌，其中金融板块跌幅较小。

二、本期主题

1. 通胀与货币政策：欧美央行加速转向抑制通胀，流动性收紧预期持续发酵，美债利率上行趋势不变。
2. 疫情扰动：国内疫情反复拖后信用扩张，预计4月中下旬可能迎来经济回暖信号。
3. 中美利差：利差持续收窄，资金外流压力加大，对人民币和股债市场形成负面冲击。

三、市场前瞻及策略

• 美股：估值偏高，盈利小幅上行，但经济下行风险未被市场充分反映，建议维持标配。
• 美债：利率上行趋势不变，但预计二季度将见顶，之后可能回落。
• 黄金：短期震荡偏弱，中期随通胀见顶补跌，建议标配黄金产品。
• 汇率：美元偏强震荡，人民币贬值压力上升，建议做多美元。
• 国内固收：短期震荡，中期利率上行压力加大，建议配置票息型和信用型产品。
• 国内权益：A股震荡磨底，二季度风险偏好较低，建议关注价值型产品和优秀FOF。

四、资产配置建议

重点配置方向

• 低估值稳增长板块：如基建、地产、银行等，受信用扩张和政策支持。
• 高成长板块：如电力设备及新能源、电子、计算机等，受益于流动性改善。
• 必需消费行业：如食品饮料、农林牧渔等，需求和盈利能力相对稳定。
• 港股科技股：需等待政策风险出清，目前估值修复空间有限。
• 黄金产品：建议标配，作为避险资产配置。

风险提示

• 美股：关注经济下行风险和盈利预期变化。
• A股：二季度面临业绩下滑、资本外流和美联储紧缩等风险，震荡磨底。
• 人民币：贬值压力上升，需警惕资本外流对汇率的影响。
• 信用风险：需关注地产民企违约风险及城投债的信用利差变化。

总结

当前市场环境由通胀、疫情和中美利差三大因素主导，美元和黄金被建议中高配，人民币和中国国债被调低至中低配。A股和港股科技股维持标配，但需警惕疫情和资本外流风险。建议投资者保持耐心，关注价值型产品和优秀FOF，同时在利率上行前抓紧融资安排。整体来看，市场将进入震荡阶段，趋势性机会需等待经济和政策信号的进一步明朗。