20220531-招商银行-资本市场月报（2022年6月）_A股震荡筑底或有反弹_上调中国国债至标配_27页_2mb

A股震荡筑底或有反弹，上调中国国债至标配

核心内容概览

本报告是招商银行资本市场研究所于2022年6月发布的月报，分析了全球及中国境内资产的月度趋势，并提出了未来6个月的资产配置建议。报告指出，A股处于震荡筑底阶段，而中国国债被上调至标配，成为更优配置选择。

主要观点与关键信息

一、前期回顾

• 境外资产：美股3大股指震荡，美债利率上行后冲高回落，黄金弱势震荡，美元也冲高回落。
• 境内资产：人民币小幅贬值，中国10年期国债利率基本稳定，A股反弹，其中成长风格表现最强。

二、本期主题

（一）疫情“坑”尚待跨过

• 疫情短期冲击高峰已过，但中长期对企业盈利仍有负面影响。
• 未来疫情风险仍存，市场信心恢复需时间，对经济和盈利预期产生压制。
• 若现行“动态清零”政策不变，经济持续受扰动，企业盈利或低于预期；若政策调整，企业盈利弹性增强，信用风险降低。

（二）稳增长政策再加码

• 4月经济下行压力加大，5月政策力度加码，包括货币宽松、财政刺激、基建投资和消费券发放。
• 预计5月经济和信贷数据较4月有所改善，6月进一步改善。
• 若二季度经济增速明显低于预期，政策可能再次加码，包括降低贷款利率、减税降费等。

市场前瞻及策略

一、美股：偏弱震荡

• 美国基本面下行风险显现，经济数据疲软，企业盈利分化。
• 美股估值回落至中等水平，但市场情绪和风险溢价仍偏中性。
• 建议维持标配美股。

二、美债：利率或上行，但空间可能有限

• 美债利率短期可能继续上行，但中期随着通胀好转，上行动力可能减弱。
• 建议关注通胀走势，若通胀改善，美债利率可能回落。

三、黄金：震荡偏弱

• 金价在全球高通胀和流动性收紧拉锯下弱势震荡。
• 建议对黄金产品进行标配，布局黄金ETF、积存金等。

四、汇率：美元上行放缓，人民币企稳

• 美元上行势头将放缓，人民币短期有望企稳。
• 中期美元维持上行方向，人民币贬值压力持续。

五、国内固收：维持震荡判断

• 债券利率继续震荡，信用利差趋于震荡。
• 建议在利率大幅下行时适当止盈，关注中短期限债券。
• 信用债可继续配置，关注基本面修复的行业，如基建、高端制造、双碳等。

六、国内权益：A股震荡筑底

• A股到年底将进入震荡筑底过程，二季度偏弱，三季度或有边际反弹，四季度再次偏弱。
• 关注M1-PPI和中长贷增速等关键信号。
• 未来半年建议均衡配置，更侧重价值型产品和优秀FOF。

资产配置建议

资产配置策略

一、胜率

• 境内固收资产胜率下降，A股、港股科技股胜率相对较高。
• 境外资产中，美股胜率较低，黄金和美元胜率较高。

二、盈亏比

• 境内股票盈亏比较高，具有性价比。
• A股中，周期风格盈亏比最高，成长风格次之，消费风格最低。
• 固收中，美债盈亏比高于中债。

三、结论

• 上调中国国债配置：中国国债被调高至标配，成为境内大类资产配置中的优选。
• 其他资产配置建议不变：美元、港股（科技）中高配；黄金、中国国债、信用债、A股、A股消费风格、成长风格、美股标配；人民币、欧元、美债中低配；A股周期风格低配。

行业配置建议

一、A股板块配置建议

• 成长风格：短期反弹机会较大，但中长期仍面临盈利压力。
• 消费风格：估值偏高，需谨慎。
• 周期风格：估值偏低，但受供给修复、通胀下行、美联储加息和业绩下滑影响，配置胜率较低。
• 推荐关注行业：
  • 基建地产：政策对冲发力，但需警惕业绩不兑现。
  • 必需消费：长期关注，如食品加工。
  • 数字基建、新能源基建：经济企稳后或有弹性。
  • 港股科技股：政策风险出清，或有估值修复机会。

二、港股科技板块

• 恒生科技估值处于低位，政策风险基本出清。
• 若企业盈利改善，或迎来估值修复机会。

三、美股

• 基本面走弱，估值偏高，建议维持标配。

总结

• A股震荡筑底，三季度或有边际反弹，但四季度可能再次探底。
• 中国国债被上调至标配，成为境内配置首选。
• 美股和港股科技股仍偏弱震荡，需关注基本面变化。
• 固收类资产中，美债胜率高于中债，黄金盈亏比偏低。
• 未来配置建议以价值型产品为主，关注中长期业绩稳定的FOF产品。