20240131-招商银行-资本市场月报（2024年2月）_境外降息预期升温后回踩_境内风险偏好有待提升_24页_2mb

配置建议 - 短期谨慎，长期均衡配置

• 高配资产：美元债、黄金、A股、港股科技股。
• 中高配资产：境内固收（国债、信用债）、美股、成长、消费、港股科技等。
• 可供参考资产：中资美元债、黄金、微盘股。

前情回顾

• 路径偏离：1月实际经济动能强于预期 → 降息预期滞后修正
• 表现对照：境外股强债弱，境内股市低位震荡、政策托底力度增强。

本期主题 - 临界期政策议程丨震荡结构再起潮
1. 外部宏观：降息预期修正潮层层递进

• 紧缩周期结束进程借超预期经济韧性延后，美元流动性窗口加速；
• 美债调整、黄金调整并存；
• 神州美元债开启战略性布局时点已至。

2. 内部修复进程：政策频谱按下加速键 → 考量恢复周期

• 资金流动性延续宽松，结构政策集中落地，提升情绪底温度；
• 社融拐点待验证，需关注后续开工数据与两会政策强度。

市场前赡及建议概要
**1. 美股：缓涨基线牵制波动，估值高地意味着底部并未路 纵 | 纳指伺机再上

• 资金结构：配置沿成长线延续，权重与AI共振；
• 建议增配纳指ETF、侧重优质龙头股持仓。

2. 美元债：回调蓄势是现象级布局窗口

• 地产行业拖累将持续加重，高收益债偏防守；
• 指向组合改良调整、配置兑冲优良点位，提速新兴市场分层布局。

3. 黄金 & 商品

• 黄金扰动暂时维持，触底反弹值得期待；
• 原油！空窗共鸣逻辑暂未消失，跟踪 OPEC+ 减产执行情形；
• 铜：短期承压对高弹性释放空间保持合理预期。

4. 币种纠偏 VS 基础滚动，汇率的命门未转手

• 美元走出温和上行趋势 → 风险积累犹存；
• 人民币稳汇率预期加强，实体因素与行为因子双重注入关怀；
• 欧元偏弱、日元交叉修复维稳水平。

5. 固收维度

• 债债债，利率波段仍在通道燃尽晚期；
• 信用利差低位压缩超预期，警惕城投弱区含雷；
• 短债空间可循环，核心位置等待久限组合升级。

6. 权益阵线（A股）走新形态盘：高股息戏份最掏心，成长剔防御

• 总量板块机会开启需确认 “M1回升+信用扩张拐点” ；待企稳踏实后再重新上移进攻仓位。
• 赛道特征鲜明：高股息胜率优先级居首；电子医药需紧扣景气博弈节奏。
• 港股波动与量 经负相关，恒生科技景气拐点未至仍谋底。

大类配置五维维度（胜率×盈亏比）建议

• 黄金面谱最佳布局窗口持续期：既浓又深，资金向中高配排名首位可期。
• 股债河图：境内股债性价比靓丽→A股坚守耐心略有节省；港股快感在于结构性行权。
• 跨市场分化回归具备实质可持续竞争力模型，美元债+黄金+策略收益效率拼图封神。

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