资本市场月报（2021年11月）：新旧能源切换带来摩擦成本，下调周期风格至标配-20211029-招商银行-29页_2mb

新旧能源切换带来摩擦成本，下调周期风格至标配

核心内容概述

本报告为2021年11月的资本市场月报，重点分析了全球及中国市场的资产表现和未来趋势。报告指出，新旧能源切换带来的摩擦成本可能推高长期通胀中枢，并对货币政策和大类资产配置产生持续影响。同时，报告对资产配置进行了详细建议，强调成长风格的投资机会，并下调了周期股的配置比例。

主要观点

1. 市场回顾

• 全球市场：能源危机导致通胀预期升温，市场交易主线从“流动性预期收紧”切换至“通胀过快走高”。美元冲高回落，非美货币升值，黄金反弹，呈现“股强债弱”格局。
• 中国市场：股市震荡，债市偏弱，中国10年期国债利率重回3.0%上方。A股市场中，金融和成长风格表现较好，周期风格转弱，消费风格表现一般。

2. 本期主线

• 全球资产将延续中美周期分化（中弱美强）和货币政策预期分岔（中松美紧）的主线逻辑。
• 新旧能源切换带来的摩擦成本可能推高通胀中枢，促使主要央行做出政策调整，影响大类资产表现。
• 新能源产业链将在碳中和背景下成为长期投资主赛道。

3. 市场前瞻及策略

• 美股：维持中高配，但需警惕高位波动风险。
• 美债：利率仍有上行压力，预计10Y利率可能创年内新高。
• 黄金：跌势未完，建议继续做空黄金产品。
• 汇率：美元偏强震荡，人民币小幅贬值但整体偏稳。
• 国内固收：小幅上调四季度利率中枢，建议以攻守兼备为主，适当加强防御。
• 国内权益：上证综指维持震荡，成长风格表现突出，下调周期股配置，适当均衡配置金融和消费。

关键信息

一、资产配置建议（未来6个月）

二、新旧能源切换对通胀和货币政策的影响

• 新能源占比低、稳定性差，而传统能源受政策限制，产能不足，导致能源价格上涨。
• 新能源发展是碳中和的核心，但储能技术尚不成熟，新能源发展仍需政策支持。
• 新能源产业链将面临长期发展机会，尤其是光伏、风电、储能等领域。

三、美股与美债走势

• 美股：整体维持强势，但需警惕流动性收紧带来的波动。
• 美债：10Y利率可能继续上行，甚至创年内新高，主要因通胀预期升温。

四、黄金走势

• 黄金受实际利率上升影响，预计下跌趋势未改，但跌幅可能收窄。
• 建议继续做空黄金产品，如交易金或结构性理财。

五、人民币与美元走势

• 美元偏强震荡，人民币小幅贬值但整体偏稳。
• 建议美元多头策略可继续持有或考虑止盈。

六、国内固收市场

• 四季度债券利率中枢小幅上调，建议以攻守兼备为主，适当加强防御。
• 信用债票息策略可继续维持，但需注意城投债和钢铁债的信用利差走阔风险。

七、国内权益市场

• 上证综指预计维持震荡格局，核心波动区间为3500-3700。
• 成长风格表现优于周期和消费，建议超配新能源产业链。
• 周期股受供给修复和需求下滑影响，整体胜率下降，建议下调配置。

八、港股投资机会

• 恒生科技指数表现强劲，部分低估值科技股可逐步布局。
• 消费领域部分子行业估值与业绩匹配，可逐步配置。

资产配置策略

1. 胜率分析

• 周期风格胜率下降，未来面临供给修复、需求下滑等风险。
• 成长风格胜率较高，受益于政策支持和新能源产业链的发展。
• 消费风格胜率有所上升，部分子行业估值与业绩匹配。
• 美债胜率较高，利率上行空间大。

2. 盈亏比分析

• 境外股债：盈亏比呈现债>股特征，美债更具性价比。
• A股：整体盈亏比适中，但消费风格估值偏高，成长风格估值中性。
• 黄金：盈亏比极低，不建议配置。

3. 配置结论

• A股成长风格：中高配
• A股周期风格：标配
• A股消费风格：中低配
• 美债：中低配
• 美元、欧元、人民币：标配
• 黄金：低配

总结

本报告从市场回顾、主线分析、配置建议和风险提示等多个维度，对2021年11月的资本市场进行了全面分析。在新旧能源切换背景下，通胀中枢可能上移，对货币政策和大类资产产生深远影响。建议投资者在成长风格中高配，同时下调周期股配置，适当均衡配置金融和消费板块。此外，美元或维持偏强震荡，人民币小幅贬值，黄金跌势未完，美债利率仍有上行空间，需关注市场波动和政策变化。