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2021年中期宏观经济与资本市场展望总结

核心内容

2021年下半年，全球经济和资本市场将围绕“疫苗复苏”、通胀走势和政策回归三大主题展开。中国经济将保持复苏态势，但增长动能趋缓，结构发生切换。政策层面，中国宏观政策已“转弯”，美国和欧洲政策则存在差异。

主要观点

1. 全球宏观经济与资本市场趋势

• 疫苗复苏：美欧经济在疫苗接种率提升后将加速复苏，服务业将出现陡峭复苏。
• 通胀走势：全球通胀将边际回稳，美国通胀有望回落，中国PPI同比将明显下行，CPI仍处于较低水平。
• 政策回归：全球宏观政策将向中性回归，但节奏和力度存在差异。中国政策已转向，美国政策拐点隐现，欧洲政策相对滞后。

2. 中国经济走势与资产表现

• 经济增长：GDP增速预测为8.6%，出口贡献下降，房地产投资增长动能边际回落，基建与制造业投资拉动上升。
• 消费修复：受收入修复缓慢及零星疫情影响，消费修复进程仍缓慢。
• 政策支持：财政政策仍将发挥托底作用，专项债发行逐步提速，社融增速下行速度放缓。
• 货币政策：将保持中性，不“急转弯”，年内降准降息可能性不大，但将配合政府债券发行维持流动性平稳。

3. 资产配置策略建议

• 配置主线：以经济增长、中外复苏差以及由此带来的政策差为交易主线，建议以进攻性策略为主，风险资产配置胜率更高。
• 大类资产排序：美股、大宗 > A股 > 中国债市 > 美元 > 人民币 > 美债、黄金。
• 海外资产：建议高配权益与大宗商品，低配固收与黄金，外汇以双向波动为主，建议标配。
• 国内资产：固收与权益建议维持均衡配置，加强择时研究与结构研究。

关键信息

1. 大类资产表现回顾

• 权益市场：MSCI发达市场、美股主要指数均表现较好，A股结构性行情明显。
• 利率市场：美债收益率上行，中国债市收益率低位震荡。
• 外汇市场：美元在上半年弱势，人民币走强，但预计不具备可持续性。
• 贵金属市场：黄金受美债利率上行影响，预计进入下跌通道。

2. 宏观经济指标预测（2021年）

3. 大类资产配置建议

• 外汇：建议标配，人民币预计在6.3-6.7区间波动，呈现“倒V”走势。
• 权益：美股、A股、创业板建议高配，黄金、美债、人民币建议低配。
• 固收：中债建议高配，美债建议低配，中国债市建议均衡配置，关注利率波动。
• 信用债：建议以票息策略为主，关注高评级信用债，警惕个别城投与房地产企业违约风险。

资产配置策略要点

1. 跨资产配置

• 海外资产：建议高配权益与大宗商品，低配固收与黄金。
• 国内资产：建议维持固收与权益的均衡配置，不做大幅调整，加强择时和结构研究。

2. 资产内部对比

• 权益市场：美股胜率高于A股，A股结构性机会显著，创业板估值偏高。
• 固收市场：中债胜率高于美债，建议关注10年期国债利率在3.0-3.4%区间。
• 外汇市场：美元在Q3有反弹动力，人民币在Q4可能再次升值。

3. 风险提示

• 美股高估值：在流动性收紧预期升温下，可能存在阶段性冲击。
• 黄金下跌风险：受美债利率上行影响，黄金价格或重回下跌通道。
• 信用债风险：需关注个别城投和房地产企业的违约风险。
• 汇率波动：人民币与美元均不具备长期强势，建议关注交易型机会。

融资建议

1. 境外融资

• 美元融资：挂钩Libor的融资成本较低，但中资美元债融资成本可能因美债利率上行而上升。
• 港元融资：受Hibor利率影响，整体变动有限，具备低成本优势。
• 权益融资：境外IPO热度保持，美股、港股仍是热门地点。

2. 境内融资

• 债权融资：建议避开利率阶段性上升期，以短期融资为主。
• 股权融资：需关注专业投资者对配资的需求，提升企业识别能力。

结论

2021年下半年，全球宏观经济和资本市场将进入一个更加复杂和分化的新阶段。海外资产在复苏与流动性收紧的双重驱动下，表现可能优于国内资产。国内资产则需关注结构性机会和估值变化，以稳健配置为主。投资者应加强市场择时和资产结构研究，合理配置风险资产与避险资产，以应对市场的不确定性。