20210823-西南证券-可靠股份-301009.SZ-自主品牌平稳增长_关注特通渠道开拓进展_12页_2mb

报告摘要

公司总结：杭州可靠护理用品股份有限公司

核心内容

杭州可靠护理用品股份有限公司是一家专注于一次性卫生用品设计、研发、生产和销售的企业，采用“ODM+自主品牌双轮驱动”的发展模式。公司主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品、宠物卫生用品及口罩产品，其中ODM业务以婴儿护理用品为主，自主品牌则主打成人失禁用品。公司业务覆盖多个渠道，包括电商、线下零售、医院及药店等特通渠道。

主要观点

业绩表现：2021年半年报显示，公司营收同比减少21.1%，归母净利润减少48.7%，主要由于疫情后口罩业务收入下降，以及ODM订单受出生率影响减少。但剔除口罩业务后，毛利率保持稳定。
自主品牌增长：公司自主品牌收入同比增长平稳，线上渠道占比高，品牌影响力和市场先发优势显著。公司持续推进线上线下渠道布局，提升品牌认知度。
ODM业务：ODM收入占比稳定在70%左右，但受国内客户订单减少影响，整体ODM收入略下滑。公司与多个海外知名客户保持合作，如JS、杜迪公司等。
盈利能力：公司通过原材料价格下行和费用率控制，实现了盈利能力的提升。2020年归母净利率达13.1%，2021年期间费用率保持在11.7%。
财务状况：公司经营活动现金流净额有所下降，但总体仍保持正向。2021年H1现金流净额为1810万元，同比下降89.8%。
盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为0.58元、0.71元和0.89元，对应PE分别为46倍、38倍和30倍。公司首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：公司面临纸浆价格波动、产品渗透率增长不及预期、ODM客户订单下滑及行业竞争加剧等风险。

关键信息

营收与净利润

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1635.13	1570.61	1865.48	2301.35
增长率	39.31%	-3.95%	18.77%	23.36%
归属母公司净利润(百万元)	214.01	158.35	193.62	241.51
增长率	144.72%	-26.01%	22.27%	24.73%

毛利率与费用率

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	27.8%	24.0%	24.4%	24.9%
销售费用率	8.6%	5.9%	11.5%	14.5%
管理费用率	1.5%	1.8%	1.8%	1.9%
研发费用率	3.6%	3.8%	3.8%	3.9%
财务费用率	0.2%	0.2%	0.2%	0.2%
期间费用率	17.6%	11.7%	11.7%	11.7%