20211027-中国银河-可靠股份-301009.SZ-Q3营收依旧受口罩业务波动影响下滑_长期看好ODM+自主品牌双轮驱动的发展_7页_505kb

可靠股份（301009.SZ）Q3点评总结

核心内容

可靠股份是国内领先的一次性卫生用品制造商，采用“ODM+自主品牌”双轮驱动模式，主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品、宠物卫生用品和口罩。公司前三季度营业收入为8.67亿元，同比减少29.73%；归属母公司净利润为0.69亿元，同比减少58.67%；扣非净利润为0.67亿元，同比减少58.10%。

主要观点

• 短期业绩承压：2021年第三季度营收同比大幅下滑45.54%，主要受口罩业务波动影响。由于疫情趋于稳定，口罩业务收入下滑，导致整体营收和利润承压。
• 长期发展看好：公司通过ODM代工婴儿护理产品和自主品牌成人失禁用品双轮驱动，布局多元化业务，应对人口结构变化和行业竞争。其中，成人失禁用品作为未来增长的重要引擎，预计将成为公司营收和盈利的主要来源。
• 毛利率与费用率变化：销售毛利率下降6.36个百分点，主要由于ODM业务低毛利和公司为推广自有品牌而主动让利；期间费用率同比提升3.56个百分点，其中销售费用率增长显著（40.37%），主要因品牌推广和渠道拓展投入增加。
• 投资建议：公司未来三年营收预测分别为15.99亿、20.71亿、26.63亿元，净利润预测分别为1.98亿、2.79亿、3.85亿元，对应PE分别为26倍、18倍、13倍，维持“推荐评级”。

关键信息

营收与利润表现

• 2021年前三季度总收入：8.67亿元，同比减少29.73%。
• 2021年第三季度营收：2.36亿元，同比减少45.54%。
• 归属母公司净利润：0.69亿元，同比减少58.67%。
• 扣非净利润：0.67亿元，同比减少58.10%。
• 经营现金流：-0.11亿元，同比减少104.59%。

毛利率与费用率

• 销售毛利率：22.72%，同比下降6.36个百分点。
• 期间费用率：13.65%，同比上升3.56个百分点。
• 销售费用率：7.28%，同比上升3.63个百分点。
• 管理费用率：2.92%，同比上升1.39个百分点。
• 财务费用率：-0.70%，同比下降1.80个百分点。

业务结构

• ODM业务：主要生产婴儿护理用品和宠物卫生用品，具有稳定客户基础。
• 自主品牌业务：聚焦成人失禁用品，逐步成为公司增长主力。
• 口罩业务：受疫情影响较大，2020年销售额显著增长，但2021年随疫情缓解收入大幅下滑。

未来发展策略

• 渠道拓展：加强直营零售（药房、养老机构、医院）和线上电商渠道建设，提升品牌影响力。
• 产品创新：加大研发投入，完善产品矩阵，提升用户体验，应对消费升级趋势。
• 政策驱动：受益于国内长护险试点政策，成人失禁产品渗透率有望提升，进一步推动业务增长。

风险提示

• 消费习惯变化：消费者健康卫生意识及消费习惯不及预期。
• 直营渠道表现：直营零售渠道增长不及预期。
• 大客户依赖：大客户营收不及预期。
• 原材料波动：原材料价格波动可能影响成本和利润。

估值与对比

• 2021年PE：26倍。
• 2022年PE：18倍。
• 2023年PE：13倍。
• 可比公司：境内包括百亚股份、稳健医疗、中顺洁柔、依依股份、豪悦股份；境外包括花王、金佰利、宝洁公司、恒安国际、尤妮佳。
• PS估值：2021年为3.17倍，预计2023年降至1.90倍。

公司动态

• 管理层变动：2021年8月6日，俞文斌、吕恒被聘任为副总经理；8月11日，李海峰辞去董事会秘书职务，俞文斌代行职责。
• 重大诉讼进展：公司就两起熔喷布设备买卖合同纠纷提起诉讼，但一审判决不利，已提起上诉，对利润影响存在不确定性。
• 股东结构：金利伟PACKWOOD为最大股东，持股59.26%；ENTERPRISESLIMITED为新进股东，持股2.76%。

分析师信息

• 分析师：甄唯萱
• 邮箱：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn
• 登记编码：S0130520050002
• 研究领域：消费品零售与化妆品行业

评级标准

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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