20200513-华创证券-水泥行业深度研究报告（二）_西北水泥_供给格局持续优化_新疆甘肃基建加码保障需求_22页_1mb

水泥行业深度研究报告（二）总结

核心内容概述

本报告聚焦西北地区水泥行业发展，分析其历史发展、区域差异、供给结构、错峰限产政策及2020年市场展望。西北水泥行业在21世纪后受益于西部大开发政策，进入快速发展阶段，但随后因产能过剩和过度扩张，导致价格持续下滑。通过错峰生产政策和产能置换方案，行业供需关系逐步改善，水泥价格开始回升。2020年，新疆和甘肃基建投资加码，为水泥需求提供保障，而内蒙电石渣企业参与错峰生产进一步优化西北供给格局。

主要观点

1. 历史发展与供给格局

• 西部大开发推动发展：2006年《西部大开发“十一五”规划》实施后，西北水泥行业迎来重要发展契机，市场规模迅速扩大。
• 产能扩张与价格下滑：2006-2014年，西北水泥产量CAGR高达17.84%，远超全国平均9.43%。但过度扩张导致2011年后水泥价格持续下滑。
• 错峰生产改善供需：2014年新疆率先实施错峰限产，2015-2016年逐步推广至北方采暖区域，2016年后水泥价格开始上行。

2. 区域差异分析

• 需求端依赖基建：西北地区由于地理条件限制，水泥运输以陆运为主，对基建投资依赖性强。房地产开发投资占比低，导致需求更受基建影响。
• 供给端受电石渣企业冲击：PVC企业通过电石渣生产水泥熟料，成本显著低于传统水泥企业，对西北熟料市场形成压力。2018年，西北及内蒙共占全国PVC产能的42%以上。
• 区域集中度低：西北CR5仅为43%，行业整合空间较大。新疆、陕西、甘肃是主要产能集中地，新疆产能过剩问题尤为突出。

3. 错峰限产与产能置换

• 错峰生产常态化：2019年北方采暖区域平均停窑时间超150天，西北地区2018年达168天，2019年略有下降，但仍高于全国平均水平。
• 内蒙电石渣企业参与置换：2020年4月，内蒙古工信厅发布产能置换方案，电石渣企业与传统水泥企业进行产能置换，对甘肃、宁夏、陕西市场形成利好。

4. 市场现状

• 价格与库存改善：2020年西北水泥均价449.17元/吨，已超过2019年最高均价421元/吨，出货率和库容比均为近两年最好水平。
• 供给端控制力度强：2019-2020年冬季错峰生产方案执行力度基本稳定，仅新疆部分区域停窑时间减少一个月，影响较小。

关键信息

2020年展望

• 新疆、甘肃基建加码：新疆和甘肃基建投资信号明显，水泥需求有望增长。陕西需求待观察，青海、宁夏体量较小，对总需求带动有限。
• 供需格局持续优化：内蒙电石渣企业参与错峰生产，有助于改善甘肃、宁夏、陕西的供需关系，水泥价格中枢有望上移。

重点公司

• 天山股份：西北最大水泥企业，熟料产能2734.2万吨，市场份额12.3%。2019年单吨毛利和毛利率均创历史新高。
• 祁连山集团：甘肃水泥龙头，熟料产能1968.5万吨，88%集中于甘肃。2019年单吨毛利和毛利率表现良好。
• 宁夏建材：宁夏水泥龙头，熟料产能1509.7万吨，50%位于宁夏。2020年有望受益于内蒙供给优化。

风险提示

• 基建投资不及预期：若基建投资增速低于预期，可能影响水泥需求。
• 错峰生产执行力度不足：若限产政策执行不力，可能加剧供需失衡。
• 疫情扩散超预期：疫情可能对市场需求和供应链造成冲击。

投资建议

• 推荐关注：新疆水泥龙头天山股份、甘肃水泥龙头祁连山集团、宁夏水泥龙头宁夏建材。
• 投资逻辑：西北地区供给格局持续优化，新疆、甘肃基建投资加码，叠加内蒙电石渣企业产能置换，有望推动水泥价格上涨。

图表与数据参考

• 图表1：2001-2019年全国水泥产量及同比增速
• 图表2：2001-2019年西北水泥产量及占全国比例
• 图表3：2011-2018年全国及西北供需关系测算
• 图表4：2012-2018年全国及西北熟料产能同比增速
• 图表5：2008-2019年全国及西北水泥价格变化
• 图表6-16：各省份水泥产能、产量及错峰生产方案
• 图表17-31：水泥价格走势、库存情况及区域对比
• 图表32-43：重点公司产能、销量及盈利情况

报告亮点

• 错峰生产与产能置换：新疆是错峰限产的先行者，内蒙电石渣企业参与产能置换，成为行业格局优化的重要推动力。
• 基建投资加码：新疆和甘肃基建投资信号明显，对水泥需求形成支撑。
• 区域供需改善：西北水泥价格回升，库存下降，行业景气度提升。

行业数据概览

• 股票家数：18只，占行业总市值0.47%
• 总市值：5,896.73亿元
• 流通市值：4,633.43亿元
• CR5：西北地区仅为43%，远低于东北、华东等地区。

总结

西北水泥行业在西部大开发政策推动下快速发展，但随后因产能过剩和过度扩张导致价格下滑。通过错峰限产和产能置换政策，行业供需关系逐步改善，水泥价格开始回升。2020年，新疆和甘肃基建投资加码，有望带动需求增长。同时，内蒙电石渣企业参与错峰生产，对西北供给格局形成积极影响。区域集中度较低，行业整合空间较大，建议关注天山股份、祁连山集团、宁夏建材等重点企业。